華魯恒升(600426)2018年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):Q1量增價(jià)升 業(yè)績大增；18年產(chǎn)能投放 高速成長
【2018-04-23】 量價(jià)齊升，業(yè)績大增 公司2018年一季度營收和凈利均實(shí)現(xiàn)大增，其中凈利潤增速大幅超過營收增速，主要是受益于化工產(chǎn)品量價(jià)齊升，特別是去年4季度投產(chǎn)的氨醇裝置貢獻(xiàn)了較大的銷量增量，整體來看，價(jià)格影響因素更大，公司Q1季度總體銷售毛利率為30.1%，同比和環(huán)比均提高約10個(gè)百分點(diǎn)。 煤化工成本最低龍頭不斷擴(kuò)產(chǎn)，“一頭多線”柔性聯(lián)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)利潤最大化 1）公司作為全行業(yè)公認(rèn)煤化工成本最低標(biāo)的，2017年產(chǎn)能為13.68億方的羰基合成氣（CO+H2）生產(chǎn)裝置于2017年Q4已經(jīng)正式投產(chǎn)，至此公司再新增100萬噸氨醇生產(chǎn)能力，平臺(tái)總產(chǎn)能達(dá)到320萬噸，新產(chǎn)能主要以甲醇為主，投產(chǎn)后公司的甲醇將不僅僅自給自足，甚至外售一部分；公司以水煤漿氣化工藝形成最上游的煤氣化平臺(tái)，相比于傳統(tǒng)的UGI固定床造氣工藝，節(jié)省成本約300元/噸左右；2）公司煤炭采購?fù)ㄟ^專用鐵路線，節(jié)省了陸運(yùn)成本，相比其他存在陸運(yùn)的企業(yè)，煤炭成本每噸可以節(jié)省20元左右；3）“一頭多線”柔性聯(lián)產(chǎn)，可以靈活調(diào)節(jié)合成氨和甲醇生產(chǎn)比例，實(shí)現(xiàn)利潤最大化。 原油中樞不斷提高，主營產(chǎn)品景氣持續(xù) 2016年以來原油價(jià)格中樞持續(xù)上漲，以布倫特現(xiàn)貨價(jià)為基準(zhǔn)，2016、2017均價(jià)分別為43.65、54.22美元/桶，2018年至今均價(jià)為67.3美元/桶，化工產(chǎn)品多數(shù)為全球性定價(jià)策略，相關(guān)石油下游產(chǎn)品價(jià)格上漲，而在煤炭價(jià)格保持不變的情況下，公司對(duì)應(yīng)的煤化工產(chǎn)品價(jià)差未來有望不斷拉大。 分產(chǎn)品而言： 醋酸：17年9月份以來，受內(nèi)外兩方面因素影響（國際方面：國外產(chǎn)能頻繁遭受不可抗力，產(chǎn)能受限，龍頭廠商提價(jià)，利好國內(nèi)價(jià)格；國內(nèi)方面：作為醋酸主要下游的PTA需求旺盛，醋酸乙酯、醋酸丁酯、醋酸乙烯等其他下游需求樂）醋酸價(jià)格自3000元/噸上漲至當(dāng)前的4600元/噸，漲幅超過50%，未來2年幾乎無新增產(chǎn)能投放，價(jià)格有望維持高位。 乙二醇：全球來看，石油制乙二醇仍然是絕對(duì)主流，油價(jià)上漲直接導(dǎo)致近期乙二醇價(jià)格漲至8400元/噸，放眼國內(nèi)，乙二醇仍有60%的進(jìn)口替代空間，而且公司50萬噸投產(chǎn)之后，成本有望進(jìn)一步降低；公司未來有望迎來成本降低、價(jià)格上升的雙向拉長價(jià)差。 尿素：近期價(jià)格再度上漲，華魯最新報(bào)價(jià)到1920元/噸，尿素行業(yè)2011年單邊下行至2016年觸底，17、18年在供給側(cè)改革、環(huán)保趨嚴(yán)下，每年產(chǎn)能不斷退出，疊加農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格逐步企穩(wěn)回升，尿素價(jià)格后續(xù)有望維持在合理水平。 50萬噸乙二醇年中投產(chǎn)，積極響應(yīng)山東新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，煤化工龍頭再迎高成長 公司新建50萬噸煤制乙二醇項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2018年中正式投產(chǎn)，上游甲醇配套已經(jīng)建成，投產(chǎn)后公司乙二醇成本有望控制在4000元/噸以下，按照當(dāng)前價(jià)格計(jì)算將為公司帶來34億元的銷售收入和近10億元左右的凈利潤，同時(shí)公司積極響應(yīng)山東新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，十三五發(fā)展瞄向綠色化工新材料項(xiàng)目，進(jìn)一步拓寬公司未來成長空間。 預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS分別為1.46、1.77元，對(duì)應(yīng)PE為11X、9X，維持買入評(píng)級(jí)。 |
