光威復材(300699)2018年一季報點評:軍品業務穩步推進 民品市場持續發力
【2018-04-28】 公司發布2018 年一季報：一季度實現營業收入2.71 億元（YoY +27.8%），歸母凈利潤0.87億元（YoY +33.7%），扣非后0.51 億元（YoY -17.8%），業績符合預期。驅動業務收入和利潤變化的主要因素有：(1)公司風電碳梁業務發展情況良好，同比實現較好增長；(2)公司碳纖維穩定性改進研制項目通過驗收，公司前期收到并計入"遞延收益"科目的項目經費3110.5 萬元確認為"其他收益"全部計入當期損益。由于軍品業務是公司主要利潤來源，而產品供貨時間分布不均，不可預見性強，因此單季度業績可比意義不大。 軍品業務合同落地，有望保持穩健增長。公司2018 年4 月14 日公告簽訂三個《武器裝備配套產品訂貨合同》，總金額約7.42 億元（含增值稅），合同履行期分別為：（1）2018/1/1-2019/1/31：4.37 億元；（2）2018/1/1-2019/1/31：1.93 億元；（3）2018/1/9-2019/2/28：1.12 億元。2017 年公司軍品業務實現收入5.26 億元，同比增長11%，占營收比重約55.4%。本年度軍品合同落地，從合同履行時間看，預計大部分將在年內交付，保障軍品業務穩健增長。 風電碳梁業務獲突破，有望成為民品業務主要推力。2017 年公司在風電應用領域實現重大突破，進入全球風電巨頭Vestas 供應體系，風電碳梁快速上量，全年實現收入2.6 億元，同比增長698%。2017 年國內風電裝機底部確認，未來三年有望迎來裝機上升周期，公司風電碳梁有望向其他客戶開拓，成為民品業務新的增長極。 募投項目提升高端產能，業績有望持續釋放。公司通過IPO 募集資金9.46 億元，進一步投入到高端產品建設，包括2000 噸/年的T700S、T800S 碳纖維以及20 噸/年的高強高模型碳纖維M40J/M55J 級碳纖維。同時公司T800H 一條龍項目已經完成主導工藝評審，并完成了數字化車間評審，具備批量生產能力，正在進行工程化應用驗證，有望應用于軍工領域新型機型。未來公司產品結構進一步豐富，支撐業績持續釋放。 投資建議：維持"增持"評級，由于公司軍品業務增值稅退稅金額和確認時間的不確定性，維持盈利預測，預計2018-20 年歸母凈利潤3.56、4.40、5.76 億元，對應EPS 0.97、1.20、1.57 元，PE 59X、48X、36X。 風險提示：軍品供貨時間分布不均導致季度業績波動較大，軍品認證未通過，民品市場競爭加劇 |
