金發科技(600143)2017年年報及2018年一季報點評:產品盈利能力提升 2018Q1業績同比較大增長
【2018-04-27】 我國塑鋼比仍較低，工程塑料和改性塑料市場空間大，公司相關產品規模較大和品類較齊全。根據《塑料期刊》數據，中國改性塑料產量從2009年的570萬噸增加至2016年的1000多萬噸，改性化率由2004年的8%增長到2016年的19%，年復合增速超過23%。但國內"塑鋼比"系數為3/7，仍然較低，而世界平均水平為1。同時國內低端產品產能過剩、競爭激烈，中高檔產品依賴進口。國內企業產能占比為27%，市占率約30%，均遠低于國外企業，未來我國改性塑料產業成長空間較大。公司主要產品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纖維及復合材料、特種工程塑料和環保高性能再生塑料等五大類，廣泛應用于汽車、家用電器、現代農業、軌道交通、航空航天、高端裝備、新能源、通訊、電子電氣和建筑裝飾等行業，市場空間較大。國內從事改性塑料生產的企業超過3000家，年產能超過3000噸規模的企業只有70余家，而公司年產能超過100萬噸，居首位。公司2017年改性塑料銷量135.75萬噸，同比增長26.56%；改性塑料銷售收入170.92億元，同比增長26.10%。 布局完全生物降解塑料、特種工程塑料和碳纖維及復合材料進入收獲期，下游需求強勁，銷量同比高增長。公司完全生物降解塑料繼續保持強勁增長勢頭，2017年全年銷售1.35萬噸，同比增長135.36%，銷售收入2.40億元，同比增長135.79%。鞏固了生物降解薄膜類原料全球前三，亞洲第一的領先地位。針對快消品市場開發了一系列產品，包括購物袋、點斷袋、快遞袋和防撕袋等，京東集團2017年已規模化使用公司的完全生物降解塑料。公司特種工程塑料持續進行技術和產品創新，優化設備工藝和提升制造水平，實現降本增效。2017年全年銷售4957噸，同比增長74.73%，銷售收入2.45億元，同比增長72.86%。在消費電子應用領域，公司整合半芳香聚酰胺和熱致液晶聚合物產品，針對不同種類的連接器形成了最優的產品組合。在汽車應用領域，公司的半芳香聚酰胺和熱致液晶聚合物在汽車電子、發動機周邊和內外飾金屬取代等核心部件上得到了成功應用。在LED照明和顯示應用領域，國內市場份額穩步提升，在韓國、日本和臺灣的市場占有率也保持較快增長。公司碳纖維及復合材料方面，2017年全年銷售2999噸，同比增長350.69%，銷售收入0.95億元，同比增長331.61%。得益于汽車及無人機市場的大幅增長，公司開發的工業級無人機用碳纖維復合材料是該細分市場中規模最大、技術最先進、系列最齊全的產品，并持續拓展碳纖維復合材料在LED面板、機器人臂的輕量化應用。 產品提價，毛利率提升，2018Q1凈利潤較大增長，市銷率PS處于歷史相對低位。2018年Q1公司改性塑料、完全生物降解塑料、碳纖維及復合材料、環保高性能再生塑料產品價格分別為1.40萬元/噸、1.79萬元/噸、2.63萬元/噸和0.94萬元/噸，同比增長幅度分別達13.56%、13.78%、16.55%、19.85%。而主要原材料聚烯烴、聚苯乙烯樹脂等價格漲幅相對較小，毛利率呈回升趨勢，利潤空間擴大。另外，公司市銷率PS僅0.74，處于相對低位，有一定的向上空間。 盈利預測和投資評級：基于對公司主要產品供需向好，價格逐步上行，毛利率提升的判斷，預計公司2018/2019/2020年營業收入分別為270.30/300.03/314.76億元，歸母凈利潤分別為8.96/11.10/13.16億元，EPS分別為0.33/0.41/0.48元，首次覆蓋給予"買入"評級。 風險提示：原材料價格大幅上漲，產品價格大幅下降，市場空間不及預期。 |
