東華能源(002221)2017年年報點評:業績符合預期 中報預增40%-80%
【2018-04-27】 業績符合預期，中報預增40%-80% 東華能源于4月25日發布2017年年報，全年實現營收326.8億元（YOY 63.6%），實現凈利10.6億元（YOY 126.2%），按照當前16.50億股的總股本計算，對應EPS為0.64元，業績符合預期，其中2017Q4凈利2.5億元（YOY 136.0%），公司擬每10股派0.47元（含稅）。同時公司公告2018Q1實現營收91.3億元（YOY 55.5%），實現凈利3.4億元（YOY 58.4%），并預計2018H1實現凈利6.8-8.8億元，同比增40%-80%，對應2018Q2凈利為3.4-5.4億元（去年同期為2.7億元）。我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.95/1.09/1.40元，維持"增持"評級。 工業及貿易業務規模擴大，理財收益增加帶動業績增長 據百川資訊，2017年國內丙烷（華聯石化）均價4213元/噸，同比增33.4%，公司LPG全年貿易量約710萬噸，同比約增18%，其中國內貿易量約320萬噸，LPG貿易實現營收236.5億元，同比增38.7%，相應業務毛利率同比下降0.2pct至5.18%。另一方面，PP（長三角）全年均價9125元/噸，同比增10.5%，疊加公司張家港PDH裝置運行良好及寧波裝置自2017Q2開始產能逐步釋放，公司化工品銷售業務實現營收85.9億元，同比增195.7%，相應業務毛利率同比下降2.3pct至11.4%。報告期公司實現投資收益1.4億元（主要為理財收益），較去年同期0.09億元大幅增長。 2018年以來PDH盈利情況良好 據百川資訊，2018年一季度PP（華東）均價9721元/噸，同比增5.1%，且與丙烷價差有所擴大，疊加寧波裝置投產后的產量增長，助益2018Q1業績。目前華東地區PP/丙烯價格分別為9550/8100元/噸，自3月底階段性低點回升4%/8%，華東地區丙烷到岸價為512.5美元/噸，自4月初低點回升7%，PP-丙烷簡單價差仍超4500元/噸。伴隨淡季丙烷價格回落，油價整體強勢，疊加聚丙烯下游開工復蘇，PDH盈利有望持續改善。 擬建設80萬噸PP裝置，擬在連云港建設碼頭和罐區項目 公司同時公告子公司東華能源（寧波）新材料公司擬投資25.16億元建設80萬噸/年聚丙烯裝置，項目采用GRACE公司的Unipol氣相法技術，建設期2年。另外公司控股子公司東華能源（連云港）新材料公司擬分別投資4.1億元和9.3億元在連云港港徐圩港區投資建設"四港池46#~47#液體散貨泊位工程項目"和"烷烴資源深加工及新材料項目配套罐區項目"。兩項投資有望進一步推動公司產業鏈延伸，提升行業地位。 維持"增持"評級 我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.95/1.09/1.40元，基于可比公司估值情況（2018年平均15倍PE），考慮齊翔騰達業務差異性稍大，給予公司2018年12-14倍PE，對應目標價11.40-13.30元（原值12.35-14.25元），維持"增持"評級。 風險提示：裝置開工情況不達預期風險，丙烷價格大幅波動風險。 |
