騰邦國際(300178)華麗蛻變 騰飛在即
【2018-04-28】 大旅游生態(tài)圈布局初現(xiàn)成效，業(yè)績釋放空間值得期待 公司作為傳統(tǒng)機票代理龍頭，積極布局金融和旅游產(chǎn)業(yè)，2017年業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型初現(xiàn)成效。當(dāng)前我們有別于市場的認(rèn)識：1）"提直降代"導(dǎo)致機票代理行業(yè)優(yōu)勝劣汰，公司作為票代B2B龍頭市占率進一步提升，通過加大國際機票占比、布局TMC實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長；2）東南亞出境游市場高景氣，公司憑借機票入口布局全產(chǎn)業(yè)鏈、直營+并購迅速擴張門店渠道，未來憑借規(guī)模效應(yīng)有望實現(xiàn)盈利能力持續(xù)提升；3）公司多次實施股權(quán)激勵、員工持股、高管增持，當(dāng)前股價倒掛增持價格、估值處于歷史底部水平，未來三年業(yè)績釋放空間值得期待，首次覆蓋給予"增持"評級。 機票代理行業(yè)大浪淘沙，公司積極布局、龍頭地位進一步提升 機票代理行業(yè)整體利潤空間被大幅壓縮，大量中小代理商被迫退出行業(yè)競爭，騰邦作為行業(yè)龍頭受益于供需格局改善，本身通過增加國際機票業(yè)務(wù)占比、創(chuàng)新盈利模式、加大商旅業(yè)務(wù)拓展應(yīng)對行業(yè)變化，市場占有率持續(xù)提升。公司機票代理交易額從2011年的40億元提升到2016年的400億元，年復(fù)合增速超過50%，公司票代交易額占全國機票預(yù)訂總交易額的比重從1.5%提升到8.1%。 出境游長期景氣空間廣闊，公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局初步完成 公司在"'旅游×互聯(lián)網(wǎng)×金融'，構(gòu)建大旅游生態(tài)圈"戰(zhàn)略指導(dǎo)下，構(gòu)筑"以機票為入口、以旅游為核心、以金融為翅膀、以互聯(lián)網(wǎng)為手段"的大旅游產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。目的地資源方面，公司以騰邦旅游為核心平臺，整合5小時航程內(nèi)旅游資源，布局東南亞五大目的地，同時開拓歐洲長線游；零售端利用自營+加盟模式加速開店，公司預(yù)計到2020年布局門店超過1萬家。我們判斷2018年東南亞出境游景氣向上，公司較大程度受益，實現(xiàn)旅游業(yè)務(wù)高速增長。 內(nèi)部激勵充分，估值相對較低，看好業(yè)績釋放空間，給予"增持"評級 公司上市以來先后實施多次股權(quán)激勵、員工持股計劃，16年以來公司大股東和高管多次增持，增持均價高于當(dāng)前價格。公司當(dāng)前估值處于歷史較低水平，未來三年業(yè)績釋放空間廣闊。公司旅游生態(tài)布局基本完善，17年業(yè)績靚麗顯示轉(zhuǎn)型初見成效。考慮到出境游門店渠道高速擴張，出游人次快速增長，旅游金融和機票業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，預(yù)計18-20年EPS 0.61/0.80/0.91元，對應(yīng)PE 25.51/19.27/16.88倍，參考可比旅行社公司18年市值加權(quán)平均PE 32.6倍，給予18年目標(biāo)PE32-34倍，對應(yīng)目標(biāo)價19.52-20.74元，首次覆蓋給予"增持"評級。 風(fēng)險提示：門店擴張速度不達預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈整合進度不達預(yù)期，出境游行業(yè)景氣度變化風(fēng)險。 |
