大連圣亞(600593)2017年年報點評:大連哈爾濱景區表現亮眼 2018新項目落成有望貢獻業績
【2018-04-03】 公司運營能力出色，營收及歸母凈利增速實現反彈，毛利率提升且銷售費用率下降。①2017年公司營收及歸母凈利增速實現反彈，分別同增14.60%與65.31%，其中大連及哈爾濱兩大地區分別貢獻營收2.75億元/+19.03%、7296.58萬元/+0.02%；②公司2017年毛利率進一步提升+7.59pct，主要系大連項目由于景區升級和IP的引入帶動毛利率提升7.36pct影響所致；③由于合并報表范圍增加，管理費用率提升1.43pct達到24.96%，在此情況下公司運營能力仍然出色，銷售費用率下降1.31pct，達到6.48%；④公司由于開展較多新項目導致短期內資本支出大幅增加，公司2017年在建工程期末余額較期初增加1.92億元，增長了5.02倍；⑤2017Q4公司歸母凈利-3407萬元/+5%，上年歸母凈利潤同比下降11%，公司減虧提速效果明顯； 海洋主題IP打造卓有成效，對外融資工作有條不紊。①上游：“大白鯨”原創品牌圖書已出版8個系列、300種圖書;②中游的多部舞臺劇在北京、西安等地演出500余場，影視IP、舞臺劇、衍生品等陸續研發；③下游依托全國30家“大白鯨世界兒童樂園”的門店資源，完成對全國200余萬會員家庭輻射，上中下游形成閉環效應。④2017年公司有序推進了各基金項目進度：公司參與募集規模超過30億元基金，主要用于鎮江地區文化旅游行業、營口鲅魚圈大白鯨世界海岸城項目一期、大白鯨奇幻海洋世界項目建設，未來新項目建成有望貢獻業績。18年預期通過大股東的資源優勢，運用資本手段多元化對接資金市場和資本市場減輕公司財務壓力，并實現公司業務延伸。 據公司年報“大白鯨計劃”打造全文化產業鏈，公司仍存在股權激勵預期。①大白鯨計劃將以“海洋文化＋復合業態”的協同模式，推進全文化產業鏈和開放式主題公園、旅游產品生活化（旅游商業）、輕資產景區運營一條產業鏈和三條產品線的構建：1）預計2020年前8家第五代海洋公園項目將開業迎客；2）旅游產品生活/商業化將大白鯨原創IP與海洋主題植入商業體中，形成旅游產品生活化的產業融合；3）輕資產景區運營/托管提供涵蓋旅游策劃規劃、資本運作、營運管理、旅游營銷等一體化的全域智慧旅游服務。②公司公告2018年存在股權激勵預期，有望將公司利益與核心團隊深度綁定，在市場競爭中期待員工發揮更多的主觀能動性； 投資建議：大白鯨計劃打造全文化產業鏈，公司新項目有序推進，成熟運營后有望大幅減虧，“大白鯨計劃”戰略指導下公司旅游服務業務有望量價齊升，我們預計2018-2019年公司預計完成歸母凈利0.69/0.90億元，對應EPS0.75/0.98元/股，2018年PE為55x，6個月目標價41.57元。 風險提示：新項目落成時間延后風險，新項目經營不善減虧效果不顯著。 |
