曲江文旅(600706)2017年年報點評:業績符合預期 華僑城擬入主帶來全面發展機遇
【2018-04-20】 細分業務：①景區運營管理實現營收7.48 億元/+6.86%，主要系景區客流量增長所致；②酒店餐飲服務實現營收1.76 億元/+1.73%，增長主要受益景區客流增長，以及景區口碑和公司品牌效應所致；③旅游服務管理實現營收1.60 億元/+13.48%；④園林綠化實現營收0.40 億元/+42.86%，主要系綠化工程業務增加所致；⑤旅游商品收入0.08 億元/+33.33%。 整體費用率下降：①公司17 年的管理費用率為12.04%。同比下降1.21pct，主要受益租賃費、稅費、以及折舊攤銷減少推動；②公司17 年銷售費用率為5.41%，同比略微上升0.18 pct，主要系職工應酬、廣告宣傳費等增長所致；③17 年財務費用率1.51%，同比下降0.88 pct，主要系融資規模減少，使得利息支出下降783 萬元所致。 華僑城有望大手筆布局西安文旅產業+華僑城西部投資擬間接成為公司控股股東，為有望公司帶來全面發展機遇。根據公告，華僑城西部投資在2017 年6 月擬對曲江文投進行增資擴股取得其51%的股份，對價約113.58 億元；增資完成后，華僑城擬間接擁有上市公司超過30%股份，并觸發全面要約收購義務。根據公告，華僑城西部投資的確定要約價格為19.85 元/股，擬不超過16 億元收購本次間接收購取得股份以外其他已上市流通普通股，約占總股本44.91%，有望間接成為公司的控股股東。此外，考慮到華僑城集團宣布在西安投資2380 億元，擬將“文化+旅游+城鎮化”的戰略布局在西安繼續實施。本次華僑城的大手筆布局西安+華僑城西部投資有望間接控股上市公司，預計將有望利好西安的文化旅游產業及公司的未來全面發展。 公司體制改革卓有成效，“走出去”戰略擬持續推進，18 年發展有望加速。公司在17 年實施了“三項革命”工作，建立環境質量長效機制，推動了景區品質、口碑和公司品牌影響力的持續提升。公司18 年計劃堅定“走出去”步伐，加快推進唐華賓館改擴建工程進度，并繼續做好大唐芙蓉園景區新春燈會、風鈴節等主題文化活動，有望持續推進景區口碑，為客流持續增長打下堅實基礎。此外，在公司對曲江海洋極地公園的二次提升建設已取得階段性成果，建成后館內的產品、游客參與度、互動性等有望進一步提升，繼續增強海洋極地公園的盈利能力。根據公司的18 年經營計劃，公司18 年的收入目標為12.5 億元，有望同比增長10.6%，控制成本9 億元左右，控制期間費用2.6 億元左右，發展有望實現加速。 投資建議：買入-A 投資評級?？紤]到華僑城公司公告西部投資擬入主，疊加華僑城集團擬2380 億元投資西安文化旅游等產業，有望為公司帶來協同優勢，打開公司的中長期成長空間，我們預計公司2018-2020 年的歸母凈利潤分別為0.78 億元/0.91 億元/1.03 億元，EPS 為0.43/0.51/0.58 元/股，對應PE 分別為43x/36x/32x，首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為22.60 元。 風險提示：景區客流不達預期、國企改革進度不及預期、項目推進不及預期。 |
