愷英網絡(002517)2017年年報及2018年一季報點評:一季度業績低于預期 期待新游上線助力增長
【2018-05-02】 2017 年業績符合預期，1Q18 業績低于預期 愷英網絡公布17 年業績：營業收入31.34 億元，同增15.20%；歸母凈利潤16.10 億元，同增136.19%，對應每股盈利1.12 元；扣非歸母凈利潤11.27 億元，同增72.64%；每10 股派發現金紅利1.20 元（含稅）。每10 股轉增5 股。同時公布1Q18 業績：營業收入6.28 億元，同降4.57%；歸母凈利潤2.47 億元，同增19.21%；低于市場預期，主要是個別游戲版權糾紛流水下滑影響。 發展趨勢 移動游戲和游戲分發業務推動營收穩健增長，毛利率顯著提升。公司2017 年手游/頁游/游戲分發業務分別錄得14.74/9.32/5.31 億元，分別同增25.32%/-13.49%/98.01%。整體毛利率上升7.18pct至70.70%；其中4Q17 毛利率同比大增19.9pct 至81.12%，主要由于浙江盛和并表后代理游戲分成減少。同時，老產品推廣費用下降帶動銷售費用率下降5.18pct，進一步提升公司凈利潤。 主力游戲數據優異，新游上線、拓展產品類型助力持續增長。公司經典手游《全民奇跡》延續良好表現，累計流水已突破75 億元。而頁游《藍月傳奇》、手游《王者傳奇》《敢達先鋒對決》均表現不俗。公司目前儲備產品線包括《藍月傳奇》手游版、《戰艦世界閃擊戰》國內版（網易代理），同時有多款H5 游戲、桌面游戲手游版本在研，亦有豐富IP 儲備，有望帶來更高業績增量。 個別游戲版權糾紛致1Q18 業績不及市場預期。1Q18 業績環比下降52.3%，主要系《阿拉德之怒》牽涉版權糾紛而在多個應用商店下架并停止推廣所致。但公司主力游戲《王者傳奇》《藍月傳奇》《龍騰傳世》仍運營正常，新游上線后，下半年業績增長可期。公司預告1H18 歸母凈利潤4.27-5.47 億元，同增3.08%-32.07%，預告中樞對應2Q18 歸母凈利潤約2.4 億元，同增約15.9%。 盈利預測 由于部分游戲負面影響，我們將2018 年盈利預測從21.86 億元下調33.8%到14.48 億元，同時引入2019 年盈利預測17.65 億元，分別對應EPS 1.01/1.23 元。 估值與建議 公司當前股價對應2018/19 年15.2/12.5 倍P/E，我們維持推薦評級，但將目標價從35 元下調42.86%到20 元，對應18 年20 倍P/E，對比當前股價有30.12%的上行空間。 風險 新游戲推廣市場效果不及預期，存量游戲流水下滑速度過快。 |
