華夏幸福 600340
研究機構：安信證券 分析師：萬知,何益臻 撰寫日期：2014-07-18 類PPP 的固安模式相對傳統(tǒng)地產(chǎn)企業(yè)優(yōu)勢凸顯: 公司在固安工業(yè)園區(qū)創(chuàng)造性的采用政府主導,企業(yè)運作的運營機制,解決了傳統(tǒng)園區(qū)開發(fā)的資金和招商的瓶頸,實現(xiàn)了政府和企業(yè)的雙贏。一方面該模式以低成本獲得大量委托區(qū)域開發(fā)權。目前公司獲得的委托開發(fā)區(qū)域面積接近1500平方公里,其中環(huán)北京占比超過91%。另一方面,公司盈利模式前期投入成本低且相對固定,而收入彈性大。今年上半年公司銷售實現(xiàn)逆勢增長,銷售面積244.1萬平方米,銷售額242.1億,同比分別增56.6%和52.2%。業(yè)績增速遠高于傳統(tǒng)地產(chǎn)企業(yè),固安模式優(yōu)勢凸顯。 固安模式復制空間大,戰(zhàn)略鎖定優(yōu)質資源: PPP模式更好的理順了政府和企業(yè)的關系,目前政府的負債空間有限,必將大力推廣PPP 模式。二季度公司先后獲得北京房山、保定、任丘和逐鹿縣項目,委托區(qū)域面積合計723平方公里,相當于此前公司環(huán)北京簽訂園區(qū)面積的總和。北京園區(qū)的拓展標志著固安模式復制進京,將成為華夏幸福經(jīng)營和市值的新起點。保定、任丘、逐鹿園區(qū)的拓展標志著公司的產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務版圖已由北京中心輻射50-100公里半徑范圍擴展至100-150公里半徑范圍,戰(zhàn)略鎖定較大面積的環(huán)首都經(jīng)濟圈區(qū)域稀缺資源。并且合作對象由以往大部分園區(qū)的縣級政府部門向更高層次的市級發(fā)展,從更高層面肯定了固安模式的優(yōu)異性、可復制性及高護城河的特性。除環(huán)北京區(qū)域外,公司還積極布局環(huán)上海、環(huán)沈陽和環(huán)武漢區(qū)域,京外項目今年將逐步貢獻業(yè)績。 極大受益于京津冀一體化提升至國家戰(zhàn)略: 公司是京津冀一體化最受益的標的,目前北京新機場已全面開工,預計北京新機場的建設將帶來直接就業(yè)崗位7.5萬人,間接就業(yè)崗位30至40萬人。新機場周邊規(guī)劃軌交、高速等交通網(wǎng)絡,將實現(xiàn)固安、永清等園區(qū)與北京中心城區(qū)一小時生活圈,公司周邊園區(qū)價值將得到顯著提升。 投資建議: 維持買入-A投資評級,預計2014年銷售額超過550億,其中環(huán)北京貢獻85%,環(huán)上海、沈陽貢獻15%。我們預計公司2014-2016年凈利潤分別為40.7、59.7、79.0億元,其中房地產(chǎn)銷售分別為22.5、32.9和41.8億,招商引資返還分別為17.0、22.5和35.7億,每股收益分別為3.08、4.51和5.98元。維持6個月目標價37.2元,相當于2014年12X 的PE。 風險提示:京津冀一體化低于預期,房地產(chǎn)融資超預期收緊。 華夏幸福:全面布局京津冀的園區(qū)開發(fā)航母 華夏幸福 600340 研究機構：安信證券 分析師：萬知,何益臻 撰寫日期：2014-07-18 類PPP 的固安模式相對傳統(tǒng)地產(chǎn)企業(yè)優(yōu)勢凸顯: 公司在固安工業(yè)園區(qū)創(chuàng)造性的采用政府主導,企業(yè)運作的運營機制,解決了傳統(tǒng)園區(qū)開發(fā)的資金和招商的瓶頸,實現(xiàn)了政府和企業(yè)的雙贏。一方面該模式以低成本獲得大量委托區(qū)域開發(fā)權。目前公司獲得的委托開發(fā)區(qū)域面積接近1500平方公里,其中環(huán)北京占比超過91%。另一方面,公司盈利模式前期投入成本低且相對固定,而收入彈性大。今年上半年公司銷售實現(xiàn)逆勢增長,銷售面積244.1萬平方米,銷售額242.1億,同比分別增56.6%和52.2%。業(yè)績增速遠高于傳統(tǒng)地產(chǎn)企業(yè),固安模式優(yōu)勢凸顯。 固安模式復制空間大,戰(zhàn)略鎖定優(yōu)質資源: PPP模式更好的理順了政府和企業(yè)的關系,目前政府的負債空間有限,必將大力推廣PPP 模式。二季度公司先后獲得北京房山、保定、任丘和逐鹿縣項目,委托區(qū)域面積合計723平方公里,相當于此前公司環(huán)北京簽訂園區(qū)面積的總和。北京園區(qū)的拓展標志著固安模式復制進京,將成為華夏幸福經(jīng)營和市值的新起點。保定、任丘、逐鹿園區(qū)的拓展標志著公司的產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務版圖已由北京中心輻射50-100公里半徑范圍擴展至100-150公里半徑范圍,戰(zhàn)略鎖定較大面積的環(huán)首都經(jīng)濟圈區(qū)域稀缺資源。并且合作對象由以往大部分園區(qū)的縣級政府部門向更高層次的市級發(fā)展,從更高層面肯定了固安模式的優(yōu)異性、可復制性及高護城河的特性。除環(huán)北京區(qū)域外,公司還積極布局環(huán)上海、環(huán)沈陽和環(huán)武漢區(qū)域,京外項目今年將逐步貢獻業(yè)績。 極大受益于京津冀一體化提升至國家戰(zhàn)略: 公司是京津冀一體化最受益的標的,目前北京新機場已全面開工,預計北京新機場的建設將帶來直接就業(yè)崗位7.5萬人,間接就業(yè)崗位30至40萬人。新機場周邊規(guī)劃軌交、高速等交通網(wǎng)絡,將實現(xiàn)固安、永清等園區(qū)與北京中心城區(qū)一小時生活圈,公司周邊園區(qū)價值將得到顯著提升。 投資建議: 維持買入-A投資評級,預計2014年銷售額超過550億,其中環(huán)北京貢獻85%,環(huán)上海、沈陽貢獻15%。我們預計公司2014-2016年凈利潤分別為40.7、59.7、79.0億元,其中房地產(chǎn)銷售分別為22.5、32.9和41.8億,招商引資返還分別為17.0、22.5和35.7億,每股收益分別為3.08、4.51和5.98元。維持6個月目標價37.2元,相當于2014年12X 的PE。 風險提示:京津冀一體化低于預期,房地產(chǎn)融資超預期收緊。 |
