埃斯頓(002747)國產機器人標桿企業 掌握核心技術優勢
【2018-05-07】 報告摘要 核心零部件技術領先，受益數控化率提高和國產替代：公司是智能裝備核心控制部件的行業領導者，具備數控系統、電液伺服系統和交流伺服系統三大技術平臺和完整系列產品。公司是金屬成形機床領域數控系統和電液伺服系統核心供應商，金屬成形機床數控系統市占率80%以上，有望長期受益數控化率提高。在伺服系統領域，公司自身伺服電機和驅動器技術領先，收購TRIO后，具備了完整高端運動控制方案解決能力，競爭優勢進一步鞏固；2017年公司交流伺服系統產品收入預計為2.46億左右，同比增長57%，目前市占率近2%，有望繼續保持高速增長，面臨近百億市場，進口替代空間巨大。 國產工業機器人標桿企業，市場空間巨大：2017年我國工業機器人產量達到13.1萬臺，同比大幅增長51%，但受限核心零部件瓶頸，國產工業機器人市占率僅30%。隨著勞動力成本上升以及產業升級需求爆發，我國工業機器人市場空間長期有望達到3000億。公司是國內為數不多的具有自主技術（控制器、伺服系統、機器人本體、減速裝置、視覺系統、核心算法等機器人核心部件）的機器人企業之一，核心零部件自主化率高達80%。2017年工業機器人業務收入4.89億元，同比增長131.67%，連續多年保持翻倍增長，在巨大的制造業自動化智能化升級需求的大背景下，有望脫穎而出，成為可以和國外巨頭競爭的本土機器人龍頭企業。 注重自主研發+積極外延，不斷增強競爭優勢：2017年公司技術研發費用8098萬元，研發費用總計1.06億元，研發投入占銷售收入9.82%。公司持續多年保持占銷售收入10%左右的研發投入，遠高于國內外競爭對手，奠定了公司保持技術創新領先優勢的堅實基礎。同時公司也積極進行著外延并購：一方面收購海外技術實力強的公司，提升公司自身技術水平以及技術范圍，不斷提高公司技術優勢；另一方面并購機器人下游系統集成，擴大公司機器人市場規模。 盈利預測和投資建議：我們預計公司2018-2020年營業收入分別為17.19、26.34和36.81億元，凈利潤分別為1.65億、2.60億和3.79億，對應PE分別為67倍、42倍和29倍。公司成長路徑與發那科類似，以數控系統起家、后延伸至伺服系統，并以數控、伺服系統基礎切入機器人領域，掌握核心零部件和技術，打造智能制造全產業鏈。鑒于公司在機器人產業的突出優勢以及巨大的發展前景，首次覆蓋，給予"買入"評級。 風險提示：市場需求不及預期，行業競爭加劇等 |
