匯川技術(300124)2017年年報及2018年一季報點評:工控業務保持快速增長 新能源汽車業務有望多點發力
【2018-05-05】 核心觀點 通用變頻優勢保持，電梯業務客戶產品雙向開拓：通用變頻器17年收入11.1億元(yoy+59%)，公司受益龍頭地位，并加速進行高壓產品國產替代；電梯17年收入11.2億元(yoy+16%)，公司開拓大客戶，豐富產品線，提升價值量。18年一季報電梯收入2.2億(yoy+10%)，預計全年通用變頻器收入增速30%以上，電梯業務增速12%。伺服接近一線品牌，電液伺服進軍同源技術行業：17年伺服收入接近10億(yoy+86%),市占率提升1.2個點，印證伺服國產替代加速邏輯。電液伺服收入4.82億元(yoy+22%)，公司加速開拓壓鑄機、折彎機等領域。一季度電液伺服收入1.2億元(yoy+30%)，我們預計全年通用伺服及電液伺服業務均將保持30%以上增速。 新能源汽車17年物流車爆發，乘用車試水，18年有望多點開花。17年收入9.2億元(yoy+8%)，受客車下滑影響，物流車成增長主力(yoy+170%)。新能源乘用車完成8家客戶十幾個車型定點，估計銷售收入3000萬元，安裝量3000輛。18年一季度新能源汽車銷量大幅超預期，預計全年40%以上增速。 17年毛利率下降3個點，原因來自新能源汽車及變頻器業務。預計18年毛利率穩定在44%。短期費用持續增長，長期業績轉化能力強：公司17年銷售及管理費用同比增長44%/45%，我們認為費用短期增長有能力在未來轉換成良好業績貢獻。預計隨營收規模擴大，營收及凈利潤增速差值逐漸縮小。 財務預測與投資建議 預測公司2018-2020年每股收益為0.79、0.96、1.12元，我們認為公司合理估值水平為2018年53倍市盈率，對應目標價41.6元，維持買入評級。 風險提示 宏觀經濟發展不及預期，影響工業自動化產品下游需求。 原材料價格上漲較快，影響公司毛利率水平。 新能源汽車產銷及乘用車推廣不及預期，影響公司電機電控業務收入。 |
