拓斯達(300607)2017年年報及2018年一季報點評:業績符合預期 機器人業務步入快速增長期
【2018-05-04】 業績快速增長，工業機器人業務占比過半。2017年公司工業機器人及自動化應用/注塑機自動化配套設備及自動供料系統/智能能源及環境管理系統（原水、電、氣系統集成業務）三大板塊分別實現營收4.4/2.1/1.0億元，同比增長84.7%/36.2%/225.6%；毛利率分別為39.2%/45.3%/21.2%，同比下降2.0/5.5/3.8個百分點；業績符合預期。公司營收實現快速增長的原因主要是制造業轉型升級的需求帶動，尤其是機器人需求的大幅增長影響，公司規模不斷擴大，其中機器人業務營收占比已提升至56.9%，機器人主業凸顯。毛利率小幅下滑主要是因為產品應用領域及規模不斷擴大的影響。費用率方面，2017年管理費用為0.67億元，同比增長73.7%，主要是研發投入增加及人員擴張的影響所致。2018年一季度營收同比增長30.1%，歸母凈利潤同比增長58.2%，全年業績高增長可期。 工業機器人產銷兩旺，其中多關節機器人及系統集成營收增長超2倍。2017年公司工業機器人銷量9138臺，同比增長77.7%；其中直角坐標機器人產量8662臺，同比增長47.7%，多關節機器人及系統集成業務營收約2.1億元，同比增長257.6%。目前我國每萬名產業工人所擁有的工業機器人數量為68臺左右，僅為世界平均水平的48%；根據《機器人產業發展規劃(2016-2020年)》的要求，到2020年工業機器人密度要達到150臺/萬人。公司已掌握控制器、伺服系統等機器人零部件技術，具備自主本體生產能力，將充分受益機器人"加密"這一歷史進程；同時，憑借強大的"銷售"基因及創新的"三角陣式"銷售模式，公司在機器人系統集成領域的規模也有望持續擴大。基于此，我們預計今年多關節機器人及系統集成業務營收有望實現翻倍增長。 智能能源及環境管理系統業務放量，為機器人板塊持續開拓潛在客戶。智能能源及環境管理系統是公司根據客戶生產場所環境規劃的需要，為其量身定制的能源（水、電、氣）供給專業方案。2017年該系統銷售160套，同比增長146.2%，實現跨越式發展。雖然該業務的毛利率水平大幅低于機器人板塊，但作為最先接觸客戶的前端業務，有望借機推廣機器人及應用解決方案等中后端業務，鎖定潛在客戶，節約客戶拓展成本。公司已逐步打造出從核心零部件到本體再到系統集成全產業鏈覆蓋的機器人生態圈，勢必反過來助推前端業務的持續發展，我們預計今年智能能源及系統業務有望繼續實現50%以上的增長。 維持"買入"評級。預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為2.15、2.99、4.49億元，對應EPS分別為1.65、2.29、3.44元，按最新收盤價計算，對應PE分別為40、29、19倍。考慮到行業景氣向上，公司正處于高速成長期，估值有望快速消化，維持"買入"評級。 風險提示：跨行業拓展不及預期；機器人及工業自動化行業增速大幅下滑；機器人業務推進不及預期的風險。 |
