雙環傳動(002472)國內齒輪行業龍頭 RV減速機放量可期
【2018-05-03】 齒輪行業上市純正標的，業績高速增長。公司發展三十多年來，始終專注于機械傳動齒輪部件的深耕細作，形成涵蓋乘用車、商用車、非道路機械、電動工具等多個領域門類齊全的產品結構。2017年，公司契合手動變速箱向自動變速箱轉化的市場趨勢，快速搶占市場制高點；實現營業收入26.39億元，同比增長51.43%。其中，工程機械與商用車領域呈高速增長；工程機械齒輪收入達4.27億元，同比增長90.47%；乘用車齒輪收入達9.44億元，同比增長44.73%；商用車齒輪收入達4.19億元，同比增長54.89%。隨著公司產品結構優化，產能提升，2018年一季度業績持續增長；實現營收7.25億元，同比增長36.06%；實現歸母凈利潤0.56億元，同比增長20.76%。 我國齒輪行業市場規模大，高端產品依賴進口。經過多年的快速發展，我國齒輪產業的規模不斷擴大；齒輪年銷售額自2007年的878億元增長至2016年的2,205億元，年均復合增長率達10.77%；2016年我國齒輪銷售額約占機械通用零部件總銷售額的61%，齒輪產業規模已經連續數年位居全球第一。但是，汽車自動變速器、工業機器人RV減速器、時速≥350km/h的高鐵齒輪傳動裝置、工程機械變速箱等高端產品研發、制造能力不足，仍大量依賴進口，貿易逆差較大；2016年，我國齒輪產品進口額高達142.03億美元，出口54.81億美元，貿易逆差高達87.22億美元，同比增長20.20%。 進口替代效應下，公司RV減速機放量可期。《中國制造2025》明確提出到2025年，70%的核心基礎零部件、關鍵基礎材料實現自主保障。目前精密減速器主要從國外進口，其中RV減速器、諧波減速器國產化率不超過5%，精密行星減速器國產化率不超過40%，進口替代空間大。公司RV減速器項目產業化已實現質的突破，與國內外多個著名機器人公司展開合作，產品順利進入量產階段；2018年1月，全資子公司雙環嘉興與上海采埃孚就8AT自動變速器達成合作關系，提供10種、20個齒輪件型號，規劃滿產21萬臺/年變速器；2018年3月，公司與埃夫特簽訂《關節減速機戰略合作協議》，預計埃夫特將于2019年6月30日前完成10000套減速機采購。 首次覆蓋給予"增持"評級。公司傳統齒輪業務的穩健發展，RV減速機產業化持續推進。預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為3.24億元、4.42億元、5.81億元，對應EPS分別為0.47元/股、0.64元/股、0.85元/股，按照5月2日收盤價8.96元/股計算，對應PE分別為19、14、11倍。首次覆蓋，給予"增持"評級。 風險提示：制造業投資增速不及預期；RV減速器批量生產不及預期；公司業績增長不及預期；下游市場波動風險；發展擴張與融資風險。 |
