碧水源(300070)治水行家 驅(qū)動有質(zhì)量的增長
【2018-05-07】 公司近況 近期，我們組織了碧水源海外NDR，就2017 年度業(yè)績及未來公司經(jīng)營情況、戰(zhàn)略重點，與投資者進行了深入交流。我們總體看法：未來三年是"水十條"推進落地攻堅期，看好碧水源作為國內(nèi)水污染防治產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍者，憑借核心膜技術(shù)優(yōu)勢、優(yōu)異工程業(yè)績，分享市政水務(wù)、流域治理、農(nóng)村環(huán)境治理、再造新水源等領(lǐng)域的歷史性發(fā)展機遇。 評論 多地污水排放提標，改善公司訂單結(jié)構(gòu)。我國現(xiàn)行污水處理廠的出水國標是2002 年頒布的，要求較低。2015 年環(huán)保部和質(zhì)檢總局發(fā)布了新標的征求意見稿，擴大一級、二級標準適用范圍，并對位于生態(tài)環(huán)境脆弱敏感區(qū)的污水處理廠，提出了更嚴格的特別排放限值。"水十條"發(fā)布后，地方政府為了達到水環(huán)境質(zhì)量目標，加緊安排落實水污染防治重點工作，我們估算目前已有20%城市實施提標。作為治水行家，碧水源今年核心業(yè)務(wù)水務(wù)訂單占比有望提升至70%左右，驅(qū)動公司實現(xiàn)有質(zhì)量的增長。 PPP 行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，機會留給有準備的龍頭公司。2017 年公司新簽特許經(jīng)營類訂單共364 億元，較2016 年同比上升86%。2018年1 季度，公司新簽特許經(jīng)營訂單112 億元，我們預(yù)計全年新增訂單或?qū)⑦_到500 億元。經(jīng)過財政部、國資委系列文件出臺及PPP示范項目庫清理，行業(yè)向著更加規(guī)范的方向轉(zhuǎn)型。未來只有項目經(jīng)驗豐富、資金實力雄厚、風險控制水平高超的企業(yè)，才能獲得更大發(fā)展空間。 碧水源的競爭力來自三個維度：1）從項目質(zhì)量看，碧水源入選財政部前四批示范項目的數(shù)量居水務(wù)企業(yè)首位。2）從風險控制看，公司自2017 年初就開始強化PPP 風險意識，嚴控項目質(zhì)量，以利潤為考核導(dǎo)向調(diào)整內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。3）從資金實力看，截至去年底公司共獲得5 家銀行授信，綜合授信額度近千億。 估值建議 我們維持2018e 凈利潤預(yù)測值33.5 億元不變，上調(diào)2019e 凈利潤4%至43.8 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.07/1.40 元。目前股價對應(yīng)2018/19e 的P/E 為18/13 倍。維持推薦評級和目標價23 元，對應(yīng)2018/19e 年21/16 倍P/E，對比最新收盤價有23%上行空間。 風險 工程施工業(yè)務(wù)的毛利率偏低，或?qū)⒂绊懢C合毛利率水平；開工條件趨嚴，影響公司項目推進速度。 |
