啟迪桑德(000826)規(guī)模效應(yīng)漸顯 業(yè)績拐點將至
【2018-05-15】 固廢龍頭，重新出發(fā) 公司業(yè)務(wù)涵蓋環(huán)衛(wèi)、再生資源、水務(wù)、固廢、環(huán)保設(shè)備、PPP等諸多領(lǐng)域，環(huán)衛(wèi)和再生資源規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，業(yè)績貢獻逐步提升，2018年一季度歸母凈利潤增長43.22%，運營業(yè)務(wù)貢獻占比進一步提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)日益清晰，業(yè)績拐點預(yù)期將來臨。 環(huán)衛(wèi)+再生資源步入收獲期，PPP貢獻短期工程業(yè)績 環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)布局多年，截止到2017年底正在履行的環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同共計487項，年度合同額達到23.5億元，2018年環(huán)衛(wèi)行業(yè)提速擴容，一季度公司新增訂單56億，市場份額約6.5%，未來市占率和凈利率均有提升空間。 再生資源業(yè)務(wù)年資質(zhì)拆解量達到2259萬臺，行業(yè)目前面臨供給側(cè)改革，集中度有望提升；2018年生態(tài)環(huán)境部財政支出預(yù)算，廢電補貼由8億元提升至36億元，行業(yè)現(xiàn)金流有望得到改善。 水務(wù)業(yè)務(wù)目前污水處理規(guī)模接近180萬噸/日，市政供水規(guī)模接近70萬噸/日，擬現(xiàn)金收購啟迪控股旗下浦華環(huán)保100%資產(chǎn)，污水處理規(guī)模提升至250萬噸/日，運營實力進一步增強。 固廢業(yè)務(wù)目前在手生活垃圾處置規(guī)模約為2.3萬噸/日，將在未來3-5年內(nèi)陸續(xù)建成投運。 PPP業(yè)務(wù)目前在手訂單截止到2017年底已簽約的PPP項目合同總量89億元，在手訂單合同額約220億元，預(yù)計每年可確認(rèn)60-70億工程收入，保障短期業(yè)績。 控股股東資產(chǎn)梳理：桑德是啟迪科服旗下核心資產(chǎn) 公司大股東啟迪科服成立于2014年，是啟迪控股整合清華產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)優(yōu)質(zhì)資源，建立的創(chuàng)新科技服務(wù)平臺。其直接大股東為啟迪控股（持股比例39.3%），清華控股通過直接和間接合計持有啟迪科服47%股權(quán)。啟迪科服旗下資產(chǎn)包括啟迪桑德（注冊資本10.22億）、啟迪古漢（注冊資本2.4億）、啟迪水務(wù)和一些投資管理平臺。啟迪科服于2015年通過受讓股權(quán)方式獲得桑德控制權(quán)，同時2017年參與桑德定增，目前直接持股比例16.56%，為第一大股東。作為旗下唯一的環(huán)保上市公司平臺，無論從行業(yè)地位、還是資本金規(guī)模來看，桑德都是啟迪科服的核心資產(chǎn)。 盈利預(yù)測與投資建議 預(yù)計公司2018-2020年將實現(xiàn)凈利潤16.10億、20.13億、25.62億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為19倍、15倍、12倍，歷史估值底部，估值明顯低于同行業(yè)公司平均水平，給予"強烈推薦"評級。 風(fēng)險提示：項目進度低于預(yù)期，資金成本進一步提升 |
