碧水源(300070)治水行家 驅動有質量的增長
【2018-05-07】 公司近況 近期，我們組織了碧水源海外NDR，就2017 年度業績及未來公司經營情況、戰略重點，與投資者進行了深入交流。我們總體看法：未來三年是"水十條"推進落地攻堅期，看好碧水源作為國內水污染防治產業領軍者，憑借核心膜技術優勢、優異工程業績，分享市政水務、流域治理、農村環境治理、再造新水源等領域的歷史性發展機遇。 評論 多地污水排放提標，改善公司訂單結構。我國現行污水處理廠的出水國標是2002 年頒布的，要求較低。2015 年環保部和質檢總局發布了新標的征求意見稿，擴大一級、二級標準適用范圍，并對位于生態環境脆弱敏感區的污水處理廠，提出了更嚴格的特別排放限值。"水十條"發布后，地方政府為了達到水環境質量目標，加緊安排落實水污染防治重點工作，我們估算目前已有20%城市實施提標。作為治水行家，碧水源今年核心業務水務訂單占比有望提升至70%左右，驅動公司實現有質量的增長。 PPP 行業規范化發展，機會留給有準備的龍頭公司。2017 年公司新簽特許經營類訂單共364 億元，較2016 年同比上升86%。2018年1 季度，公司新簽特許經營訂單112 億元，我們預計全年新增訂單或將達到500 億元。經過財政部、國資委系列文件出臺及PPP示范項目庫清理，行業向著更加規范的方向轉型。未來只有項目經驗豐富、資金實力雄厚、風險控制水平高超的企業，才能獲得更大發展空間。 碧水源的競爭力來自三個維度：1）從項目質量看，碧水源入選財政部前四批示范項目的數量居水務企業首位。2）從風險控制看，公司自2017 年初就開始強化PPP 風險意識，嚴控項目質量，以利潤為考核導向調整內部組織結構。3）從資金實力看，截至去年底公司共獲得5 家銀行授信，綜合授信額度近千億。 估值建議 我們維持2018e 凈利潤預測值33.5 億元不變，上調2019e 凈利潤4%至43.8 億元，對應EPS 分別為1.07/1.40 元。目前股價對應2018/19e 的P/E 為18/13 倍。維持推薦評級和目標價23 元，對應2018/19e 年21/16 倍P/E，對比最新收盤價有23%上行空間。 風險 工程施工業務的毛利率偏低，或將影響綜合毛利率水平；開工條件趨嚴，影響公司項目推進速度。 |
