中天科技(600522)2017年年報及2018年一季報點評:匯兌及鋁材漲價壓低短期盈利 光棒擴產奠定增長根基
【2018-05-11】 各業務穩步增長，海外市場表現搶眼。2017年公司各業務板塊實現穩步增長，光通信70億元（+25%），電力傳輸板塊收入63億元（+13%），海洋板塊收入8億元（+11%），新能源板塊收入13.5億元（+120%），銅產品收入14億元（+46%），貿易等業務也穩步提升。與此同時公司海外業務收入達到43億元，同比增長110%，2017年公司海外收入占比快速提升（16-17年收入占比分別為9.67%和15.83%），表現搶眼。 光纖光纜產能持續提升，利潤加速釋放。2016年以來公司光棒產能持續提升，我們預計公司的光棒產能已由2016年的800噸提升至2017年底的1500噸。17年11月16日，中國移動啟動2018年普通光纜產品集中采購項目（第一批次），預估采購規模359.3萬皮長公里（折合1.1億芯公里，相對2017年同期增長80%）；此次中天科技獲得份額11.17%（前次份額為6.51%），公司份額大幅提升。2018年2月，電信光纜集采項目中天科技在室外光纜和引入光纜中均排名第二。伴隨光纖光纜需求的高景氣以及公司光棒產能不斷提升，公司利潤有望加速釋放。 研發加速提升夯實發展基礎，匯兌損益加大短期業績承壓。2017年公司研發投入9.46億元，同比增長38.68%；2018年Q1公司管理費用3.45億元，同比增長32.29%，也主要是由于研發費用增加所致。在研發快速增長背景下，公司在光纖預制棒、超低損耗光纖，金屬基石墨烯，分布式儲能，海纜等領域不斷取得突破，這也進一步夯實公司長遠發展基礎。2017年公司匯兌損益1.16億元（16年同期-0.27億元），受此影響2017年公司財務費用1.84億元（+258%）；2018年Q1公司財務費用0.99億元（+411%），匯兌導致的財務費用上升也大幅影響公司的凈利潤水平。 維持"買入"評級。我們預計公司18～20年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為24.10億元、29.82億元、36.60億元，EPS為0.79元、0.97元、1.19元。公司作為國內光纖光纜及海纜龍頭，我們預計將充分受益于光通信景氣度的后移，以及海纜系統和新能源業務的提速。基于公司新興業務的持續布局，參考對標公司估值，給予公司2018年動態PE 18倍，6個月目標價14.22元，維持"買入"評級。 主要風險因素。公司光棒產能釋放低于預期；募投項目落地進展低于預期。 |
