利亞德(300296)夜游文旅引領視聽龍頭新成長
【2018-05-11】 LED視聽龍頭耕耘二十載，四大板塊幸福起航。公司2012年上市后通過外延并購持續渠道擴張、積聚優勢資源，已經完成智能顯示、夜游經濟、文旅新業態和VR體驗四大板塊布局，目前全球LED影像顯示屏市場占有率第一，同時也是國內夜游經濟行業龍頭。公司治理結構合理，團隊激勵充分，2012-2017年收入CAGR=63%，盈利CAGR=84%，夜游經濟和文旅業態成為公司新增長點，助力公司持續寫就高成長輝煌篇章。 小間距引領LED潮流，夜游經濟點亮千億新市場。2017年我國LED顯示屏產值達到420億元，2005-2017年復合增速達22%。據奧維云網（AVC）預計，2017年國內小間距LED銷售總額約為38.2億元，同比增長68%，持續以高增速向高端大屏領域滲透，成為行業增長強力引擎。與此同時，國內夜游經濟興起，相關需求迸發。根據GGII測算，2018年中國景觀亮化市場規模將達到780億元，同比增速15%，預計至2020年行業規模達到近1000億元。技術、資金、渠道、品牌等競爭核心因素促行業強者恒強，市占率有望持續快速提升。 LED小間距電視龍頭地位顯著，穩步快速增長。當前智能顯示業務仍是公司業績支柱，其中LED小間距電視2012-2017年新簽訂單與收入CAGR分別為69%/67%，是當前智能顯示業務主要增長動力。目前公司LED小間距電視全球市占率約40-50%，國內市占率達到50%以上。在品牌、渠道、技術、規模等核心優勢支撐下，未來公司通過國內外渠道繼續擴張、新產品不斷研發，有望持續引領行業成長。 夜游經濟與文旅業務驅動未來高增長，強者恒強全面領先。公司2014年起并購5家景觀照明公司，已經成為國內區域布局最廣、資質領先、規模最大的照明企業集群。同時可以共享集團內部優質跨界專業資源，將照明與聲、光、電及AR/VR顯示技術相融合，滿足燈光與文化演繹相融合的發展需求，為客戶提供一條龍高品質解決方案。競爭優勢明顯，呈現出強者恒強態勢。被并購企業整合協同良好，均呈現高速增長。2017年夜游經濟/文旅新簽訂單31/16億元，同增172%/90%，收入17.3/6.1億元，同增99%/45%，進入高增強期；盈利能力處于行業較高水平，收現比顯著高于同業公司，展現出極強的議價能力和項目控制能力。 投資建議：我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為18.0/25.2/32.6億元，對應增速分別為49%/40%/30%，EPS分別為0.71/0.99/1.28元，當前股價對應PE分別為22/16/12倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：并購整合風險、應收賬款風險、項目進展不達預期風險、海外業務風險、匯率風險、技術變革風險等。 |
