烽火通信(600498)大比例股票激勵 為企業活力注入新動力
【2018-05-25】 事件：5月20日，烽火通信發布2018年限制性股票激勵計劃（草案）。激勵對象包括公司董事、高級管理人員以及核心管理、業務及技術骨干在內共計1728人；授予股票數量不超過5800萬股，占當前總股本5.207%，其中首次授予5500萬股，預留300萬股，授予價格為13.35元／股；解鎖的業績條件方面，以2017年為基數，2019/2020/2021年凈資產收益率分別為g%/g.5%/10%，凈利潤復合增長率不低于15%，每年度新產品銷售收入占主營業務收入比例不低于15%。 我們認為本次股權激勵帶來：①凈利潤增速、ROE以及新產品收入占比等指標鎖定未來幾年業績基礎，彰顯出管理層對公司發展的信心；②有效承接前次股權激勵的最后一次解禁（2018年11月20日），保障了公司未來四年業績穩健增長；③股權激勵覆蓋核心骨干，激發員工的積極性，有助于公司長期戰略實現和業績釋放。 視頻時代，流量大爆發，傳輸承載網擴容帶動烽火業績長青。一方面，運營商不限流量套餐帶來流量大爆發，城域傳輸網絡向100G高速大容量升級需求迫切，2017年設備集采結果也表明光通信設備需求拐點已至；另一方面，公司存貨中發出商品賬面余額高達86.84億元，有望逐步確認收入，公司通信系統設備業務有望借此平穩度過行業寒冬。 風險提示：在通信行業整體處于低谷的情況下，市場競爭加劇導致設備價格下滑；海外市場拓展進展不及預期；三大運營商5G建設進度低于預期。 我們認為，2018-2020年通信系統設備業務即將重回高速成長：①2017下半年三大運營商均進行大規模OTN招標，2018年較高增長基本確定；②伴隨5G 商用建設，2019年資本開支有望增長，帶動設備需求增長；③公司在5G核心的承載技術方面持續加大投入（2017年研發支出達21.39億元，同比增長15%），高速大容量傳輸設備在接入網的回傳、中傳甚至前傳環節下沉帶動需求長期增長。 打造第三大綜合性通信設備商，分享5G基站側蛋糕。郵科院與電信科學院集團層面整合完成之后，上市公司層面有望與大唐在無線通信設備方面展開合作，打造我國第三大綜合性通信設備商，不僅可以增強我國通信系統設備供應體系安全，鞏固我國通信設備在全球市場地位；而且將補齊公司通信設備產品短板，分享5G基站設備投資蛋糕。 ICT轉型穩步推進，烽火星空增長潛力巨大。公司逐步切入云計算、大數據等領域，轉型ICT 綜合解決方案提供商。其中，子公司烽火星空作為國內網絡信息安全龍頭，業務涉及網監、輿情、安全審計等，在市場份額、技術實力、實戰經驗上明顯優于其他競爭對手，受益網絡流量增長與監管趨緊，未來增長潛力巨大。 盈利預測：股權激勵將有助于業績釋放，我們上調了公司業績，預計2018-2020年凈利潤分別為10.81億、14億、18.14億；暫不考慮股權激勵對股本攤薄的影響，對應EPS為0.97、1.26、1.63元，對應當前股價（2018年5月20日）PE分別為27、21、16倍，維持“審慎增持”評級。 風險提示：在通信行業整體處于低谷的情況下，市場競爭加劇導致設備價格下滑；海外市場拓展可能受到外圍因素干擾導致進展不及預期；三大運營商5G建設進度低于預期；國企改革進度與業務整合不及預期。 |
