博創科技(300548)2017年年報點評:有源業務推進順利 有源無源并行推動公司穩定增長
【2018-04-11】 事件 1）公司發布2017年年報，實現總營收3.49億元，同比增長9.95%；歸母凈利潤7980.03萬元，同比增長17.52%；2）公司發布2018年Q1季度業績預告，預計實現歸母凈利潤中值1550萬元，同比下滑35.37%-10.52%。 產品結構優化進展順利，有源營收增長緩解無源下滑風險 公司無源器件業務營收2.21億元，同比下滑19.48%。2017年運營商FTTH建設需求增長符合預期，公司PLC光分路器銷售平穩；設備商DWDM訂單需求減少，公司相應業務銷售業績下滑。有源器件業務營收1.28億元，同比去年增長198.75%。公司100GROSA產品實現量產，產能持續擴張，銷售量20.13萬件，同比去年增長104.57%。綜合來看，公司有源器件進展順利，產品結構順利過渡為有源無源雙翼發展。有源產品線營收占比36.64%，同比去年13.49%上升至占近公司4成營收。公司依靠有源領域的快速增長，緩解了電信市場階段性底部對公司傳統無源產品的負面影響，實現了營收和凈利潤的雙增長。 募投項目穩定推進，研發加碼，三大技術平臺收益逐漸顯現 公司定位光電子器件后端集成產品領導者，重點拓展三大技術平臺：PLC技術平臺、MEMS技術平臺、高速有源技術平臺，對應FTTX、波分復用和數據中心三大市場。 1）PLC技術平臺：全球光纖到戶主要應用國家和地區均已進入成熟期，運營商固網投入下降，預計未來需求增長平穩，期待公司在份額上的突破。公司波導集成光電子器件產業化項目投資進展已完成77.84%，報告期實現效益2490.09萬元。2）DWDM產品及MEMS技術平臺：2017年下半年，三大運營商啟動OTN設備招標，公司業績有所回暖。受運營商資本開支下滑及設備商庫存調整，公司DWDM器件2017全年業績承壓，但國內網絡流量30-40%年復合增長趨勢不變，城域網/骨干網升級擴容勢在必行，長期利好公司業績成長。3）高速有源技術平臺：公司2017年持有Kaiam股權比例提升至3.31%，持續加強有源合作。Kaiam取代華為成為公司第一大客戶，年銷售占比三倍增長到2017年的36.67%。年產24萬路高性能光接收次模塊生產線技改項目完成75.18%，報告期實現效益2568.4萬元。OSA產線實現40G向100G的升級，產能進一步擴大，量價齊升。合作伙伴Kaiam具備上游核心芯片能力，緊密合作持續獲益全球云數據中心建設紅利。 盈利預測及投資建議 公司波分器件技術實力強勁，短期受電信行業底部影響無源業績波動，中長期有望回復穩定增長。長期看，公司綁定Kaiam切入有源市場，ROSA產能持續釋放、高速產品占比不斷提升，有源產品保持高增長。Ovum研究結果表明，電信行業仍處周期性底部，運營商整體資本開支逐步下探，短期影響公司業績，公司18Q1業績預告低于預期。公司18-19年凈利潤由1.15億元、1.59億元下調至0.89億元、1.03億元，2020年凈利潤1.21億元，對應18年42倍PE，維持"增持"評級。 風險提示：運營商承載網建設回暖低于預期，有源器件價格侵蝕加劇 |
