新易盛(300502)2017年年報及2018年一季報點評:2017全年業績穩定 18Q1受費用項影響短期承壓
【2018-04-28】 事件 1）公司發布2017 年年報，全年實現營收約8.77 億元，同比增長22.89%；歸母凈利潤約1.11 億元，同比增長5.51%。 2）公司發布2018 第一季度財報，Q1 季度實現營收約1.78 億元，同比減少7.32%；歸母凈利潤虧損363.74 萬元，同比減少112.17%。 募投項目進展順利，高速光模塊驅動公司產品結構優化，營收持續增長 2017 年，公司點對點光模塊產品營業收入6.71 億元，同比增長16.94%，占總營收比例76.5%，較2016 年降低約4 個PCT; PON光模塊營收1.55 億元，同比增加56.41%，占總營收比例17.7%，較2016 年增加約4 個PCT，組件等其他業務5085.98 萬元，同比增長25.02%。公司營收增長主要來自高速光模塊產品產能的持續擴充。截至年報日，公司募投項目已全部建設完成，光模塊產能大幅提升，2017 年生產總量達到487.85 萬只，同比去年增加33.86%。公司產能仍在持續爬升，募投項目滿產產能可達642.53 萬只/年。公司年報表示將緊抓5G 及數據中心高速光模塊領域，CIOE2016 公司展出100G 產品，現逐步量產發貨，OFC2018 展出400G OSFP/QSFP DDDemo，緊跟第一梯隊研發進度。未來營收有望隨高速光模塊產能突破持續增長。 光模塊競爭加劇，價格壓力疊加新增產線攤銷影響公司短期毛利 公司2017 年總體毛利率約24%，同比降低2.37 個PCT；其中點對點光模塊毛利率30.62%，與16 年幾乎持平（30.64%）；PON 光模塊毛利率1.77%，同比去年下降約0.35 個PCT。公司主要產品線（點對點、PON 模塊）毛利穩定，量產控本能力優秀。但公司單季度整體毛利率，自2017Q4 季度起開始承壓。公司2017Q4 單季度毛利率19.05%，同比下降約5 個PCT，環比下降約7 個PCT；2018Q1 單季度毛利環比下降約4 個PCT。主要來自以下幾個原因：1）年報披露，2017Q4 季度新增產線建設完畢，公司每年新增約4150 萬元折舊攤銷；2）2017 年底100G 光模塊產品降價幅度較大，公司量產仍在爬坡，短期影響了公司收入規模。此外，公司2018Q1 季度凈利潤同比去年由盈轉虧，主要受以下幾點影響：1）本期確認限制性股票激勵費用攤銷，管理費用同比增加52.66%；2）受美元匯率波動影響及利息支出，公司財務費用同比增加1588.57%；3）公司存貨計提的減值損失增加，同比增加2236.46%。假設本季度與去年同期費用率相等，按照17Q1 季度費用比例（管理費率6.53%，財務費率0.04%，資產減值損失占比0.17%）乘以18Q1 營收，計算所得值與18Q1 實際費用差額，則以上三項合計影響公司稅前凈利潤約1629.8 萬元。 盈利預測及投資建議： 2017 年公司主要產品點對點光模塊、PON 模塊營收持續增長，毛利穩定；2018Q1受100G 光模塊降價，費用項激增影響，盈利能力短期抗壓。長期看，公司擁有從光芯片封裝、光器件封裝到光模塊制造的一體化生產能力，公司作為少數具備100G 批量發貨能力廠商，2017 年已逐漸獲取份額，募投產能逐漸爬坡將解決公司目前產能瓶頸，幫助其在高速模塊份額不斷突破。行業方面，隨著國內外數據中心數據流量增長，光模塊更新換代需求強烈，5G 時代前傳、承載網接口向更高速率演進，中長期公司產品將獲得更多市場機會。2018Q1 公司業績表現低于預期，我們降低公司18~19 年凈利潤預測，從1.62 億元、1.98 億元調整至1.29 億元、1.50億元，2020 年1.8 億元。對應PE 為42 倍、36 倍、30 倍，維持"增持"評級。 風險提示：高速光模塊競爭加劇侵蝕價格及份額，募投項目量產不及預期。 |
