天孚通信(300394)2017年年報點評:產線協同進入攻堅期 定增過會提升一站式解決能力
【2018-04-11】 事件 1）公司發布2017年報，全年實現營業總收入3.38億元，同比去年增長9.01%；歸母凈利潤1.11億元，同比去年下降8.51%。2）公司發布2018年第一季度業績預告，預計公司2018年第一季度凈利潤中值約為2540萬元，同比去年下滑10%-30%。3）公司6.18億元高速光器件定增項目過會。 傳統主業無源器件抗壓，營收整體符合預期 根據Ovum研究報告，全球電信市場正處階段性底部，公司產品價格承壓，傳統主業無源器件毛利率從62.64%降低到57.89%，同比下降4.75個百分點。公司整體毛利率55.53，同比下降6.21個百分點，略高于無源主業毛利下降水平。毛利下降，除產品價格端的壓力，主要集中在費用端的增長：1）產品線不斷擴充，研發費用不斷攀升。公司2017年研發費用同比去年增長30.25%，費用率同比去年增長1.66個百分點；2）匯兌損益導致財務費用增加。受美元對人民幣匯率大幅波動引起的匯兌損失影響，公司財務費用同比去年增加113%。公司費用率合計19.42%，同比增長2.27個PCT。 高速光器件項目定增過會，下游布局持續深入 有源光器件OSA產品上游為公司傳統主業無源器件產品，公司參與OSA市場競爭具備上下游整合所帶來的價格競爭能力。公司2017年有源營收約2404.44萬元，同比增長46.82%；有源業務占比不斷提升，從去年的5.27%上升至2017年的7.11%。隨有源器件市場迭代，公司加碼100GOSA生產，進一步提高市場占有率，優化公司產品結構。項目總投資7.18億元，擬募集資金6.18億元，建設期2.5年，預計新增年產能3060萬個高速光器件生產能力，創造營收8.34億元，凈利潤1.5億元。定增預案目前已通過證監會批準，順利推進將不斷增強公司競爭力，提高公司光通信行業地位。 產品線協同整合進入攻堅期，打造光器件一站式解決方案提供商 公司自上市以來圍繞“光通信精密元器件一站式解決方案提供商”的戰略定位持續投入新產品研發，逐漸形成陶瓷套管、光纖適配器、光收發組件、OSAODM高速率光器件、光隔離器、MPO高密度線纜連接器、光纖透鏡（FiberLens）、光學鍍膜、插芯九大產品系列，未來將為下游客戶提供一站式、組合式產品解決方案。新產品線與公司原核心產品陶瓷套管應用場景相似，客戶拓展平滑。隨新產品線逐漸度過量產爬坡和客戶驗證階段，將不斷增厚公司業績。 盈利預測及投資建議 公司作為國內無源光器件龍頭，加速向有源市場拓展，未來將受益于電信市場逐步回暖及5G建設。公司耕耘全平臺能力正處收獲前期，長期看好公司一站式解決方案戰略定位帶來的豐厚回報。Ovum研究結果表明，電信行業仍處周期性底部，運營商整體資本開支逐步下探，短期影響公司業績，公司18Q1業績預告低于預期。公司18-19年凈利潤由1.54億元、1.85億元下調為1.4億元，1.7億元，2020年凈利潤2.0億元，對應18年PE為30x，維持“買入”評級。 風險提示：產品價格下滑侵蝕傳統主業毛利，有源定增項目推進不及預期 |
