康泰生物(300601)調研簡報:四聯苗終端接種火爆 再次上調盈利預測與估值
【2018-05-08】 事件：1）近日我們草根調研，公司獨家品種百白破-Hib四聯苗終端接種火爆，部分接種點出現暫時性缺貨現象，且四聯苗學術推廣與市場預期不同，不僅替代Hib，也替代銷量是Hib3倍以上的百白破，打開了四聯苗長期成長空間；2）鑒于三代狂苗臨床價值和較高生產工藝，調整在研品種三代狂犬疫苗終端價格預期從500元/人份到800元/人份；基于此我們再次上調公司盈利預測和估值--18年凈利潤5.5億元（原預測4.5億元），合理估值400億（18PE72倍）（原預測310億市值），五年千億市值。 點評： 四聯苗終端接種火爆，上調18年銷量至450萬支，預計貢獻約4.5億凈利潤。公司18年一季度四聯苗銷量約85萬支（17年全年銷量150萬支），貢獻約8500萬凈利潤，主要原因公司加大市場推廣力度以及五聯苗斷貨。近日草根調研發(fā)現四聯苗終端接種火爆，部分接種點出現暫時性缺貨，此外調研發(fā)現四聯苗學術推廣與市場預期不同，終端接種過程中，四聯苗不僅替代Hib二類苗，還替代百白破一類苗，百白破每年批簽發(fā)量超6500萬支，超1600萬人份，替代空間遠超每年批簽發(fā)量2000多萬支的Hib。基于此我們上調全年銷量預期至450萬支（原預測380萬支），預計貢獻約4.5億凈利潤；從批簽發(fā)數據看，截至4月中，四聯苗批簽發(fā)近100萬支（17全年批簽發(fā)143萬支），預計后續(xù)批簽發(fā)會大幅增加，批簽發(fā)順利確保充足供貨。 詳細的業(yè)績拆分及預測，請見尾頁。 四聯苗&五聯苗+三代狂苗+13價肺炎，將演繹"30億凈利潤是如何煉成的"。公司獨家品種百白破+Hib四聯苗18年受益于巴斯德五聯苗至少斷貨至18年底，爆發(fā)式增長，中期受益于逐步替代Hib、百白破，四聯苗相關多聯疫苗5年內無競爭對手上市，而自己研發(fā)的五聯苗預計21-22年上市，屆時將打造最強"百白破、Hib、嵴灰"聯苗，有望貢獻超10億凈利潤；三代狂苗預計18年底獲批，5年內最多2家企業(yè)與其競爭，有望貢獻超10億凈利潤（原預測5-10億元）；13價肺炎預計19年底獲批，5年內最多4家企業(yè)與其競爭（包括外資），有望貢獻10億凈利潤。 盈利預測與投資建議。考慮四聯苗接種火爆，上調18-20年凈利潤至5.5億元（原預測4.5億元）/9.2億元（原預測7.4億元）/16.0億元（原預測11.8億元），同比增長153%/67%/74%，未來4-5 年凈利潤將超30 億元。作為超級成長股，未來5 年將持續(xù)高增長， 18-19 年合理估值400 億元（18PE72X）、500 億元（19PE55X）， 僅考慮疫苗，五年千億市值（27 倍PE），若未來布局其他生物藥， 則打開長期成長天花板。維持"買入"評級。 風險提示：銷售低于預期；新產品未能獲批的風險。 |
