智飛生物(300122)9價(jià)HPV疫苗上市 未來三年業(yè)績將大超預(yù)期
【2018-05-25】 事件：公司公告代理的默沙東9價(jià)HPV疫苗獲得首批批簽發(fā)。 9價(jià)HPV疫苗上市進(jìn)度超預(yù)期，將顯著增厚2018年業(yè)績。4月20日，9價(jià)HPV疫苗不到8天獲得有條件上市許可，5月10日在海南省招標(biāo)掛網(wǎng)，5月23日即獲得首批批簽發(fā)上市，預(yù)計(jì)7月份左右可正式上市銷售，可對公司業(yè)績形成明顯增厚?？紤]到全球HPV供應(yīng)在千萬支量級，我們保守估計(jì)2018年可為大陸貢獻(xiàn)100萬支。由于9價(jià)HPV疫苗定價(jià)遠(yuǎn)高于4價(jià)HPV疫苗，我們估算公司單支凈利潤200-300元，理論上增厚2-3億凈利潤，保守也有1-2億元。 9價(jià)與4價(jià)HPV疫苗形成良好互補(bǔ)，公司業(yè)績超級爆發(fā)在即。HPV疫苗是全球首個(gè)把癌癥作為適應(yīng)癥列入說明書的疫苗，國際和國內(nèi)已上市2價(jià)、4價(jià)和9價(jià)三種疫苗：1）國內(nèi)2價(jià)HPV疫苗：由GSK生產(chǎn)，可預(yù)防70%以上HPV導(dǎo)致的宮頸癌，覆蓋9-25歲女性，中標(biāo)價(jià)580元；2）國內(nèi)4價(jià)HPV疫苗：由默沙東生產(chǎn)，國內(nèi)智飛生物獨(dú)家代理推廣，除了對70%以上的宮頸癌有預(yù)防保護(hù)作用外，還可預(yù)防外陰尖銳濕疣等，覆蓋20-45歲女性，中標(biāo)價(jià)798元；3）國內(nèi)9價(jià)HPV疫苗：由默沙東生產(chǎn)，國內(nèi)智飛生物獨(dú)家代理推廣，覆蓋16-26歲女性，可對90%以上的宮頸癌有預(yù)防保護(hù)作用，中標(biāo)價(jià)1298元。我們認(rèn)為9價(jià)上市將于4價(jià)形成兩方面的互補(bǔ)：1）年齡段：目前4價(jià)HPV接種和預(yù)約的人群主要為30歲以上人群，即4價(jià)后期可主要覆蓋26-45歲人群，9價(jià)覆蓋16-26歲人群，對16-45歲人群形成全覆蓋；2）價(jià)格體系：9價(jià)疫苗針對發(fā)達(dá)城市的高端人群；4價(jià)疫苗針對其他中端人群。我們認(rèn)為4價(jià)和9價(jià)HPV疫苗為超級重磅產(chǎn)品，對于16-45歲女性，存量市場有2.6億人，非常保守的假設(shè)滲透率10%，也有2600萬人，7800萬支的需求，每支貢獻(xiàn)200-300元，理論上可貢獻(xiàn)156-234億元凈利潤。雖然市場需求旺盛，疫苗難求，但具體中國市場供應(yīng)量以及未來幾年對公司業(yè)績貢獻(xiàn)的影響，靜候公司和默沙東后續(xù)簽訂的采購合同。 在研品種儲備豐富，中長期動(dòng)力十足。公司自主研發(fā)的凍干Hib疫苗、15價(jià)肺炎疫苗和凍干人用狂犬疫苗（MRC-5）等產(chǎn)品相繼獲得臨床批件，公司后續(xù)產(chǎn)品梯隊(duì)儲備豐富。同時(shí)公司擁有全國最全，進(jìn)度最快的結(jié)核病仿制產(chǎn)品梯隊(duì)，目前預(yù)防用疫苗和第三代EC診斷試劑均正在報(bào)生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)2018年底或2019年初獲批。結(jié)合公司的渠道優(yōu)勢，公司成長性顯著，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。 盈利預(yù)測與投資建議：我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤分別為17.3億元、29.2億元和40.8億元，對應(yīng)當(dāng)前估值分別為45倍、26倍和19倍。公司業(yè)績未來三年將呈爆發(fā)增長態(tài)勢，高增長，低估值，維持“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：AC-Hib疫苗和HPV疫苗推廣及銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；五價(jià)輪狀疫苗銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；默沙東疫苗供應(yīng)不足導(dǎo)致缺貨的風(fēng)險(xiǎn)。 |
