暢聯股份(603648)精益供應鏈-擁自貿港區之便 享明星客戶之利
【2018-01-31】 立足上海自貿區，打造"精益供應鏈管理先鋒" 暢聯股份成立于2001年5月，立足于上海自貿區，是一家以高端物流為導向，服務于高端企業的專業性第三方物流企業。2014-2016年公司營收分別實現10.55、12.02、11.68億元，同比增+2.54%、+13.97%、-2.79%，2017上半年營收實現5.96億元，同比增3.11%。隨著相對低毛利的供應鏈貿易業務占比逐年下降，高毛利的供應鏈物流業務成長為公司毛利主要貢獻點，2017上半年公司毛利率增長至27.86%。 供應鏈物流是核心，營收增長的原動力 目前公司主營供應鏈物流和供應鏈貿易，其中供應鏈物流是公司營收最主要的增長點，營收占比高達85%。供應鏈物流由精益制造物流服務、醫療器械精益物流服務、供應鏈綜合服務三大業務組成。從VMI、JIT、JIS、Milk-Run到全冷鏈管理、物聯網管理、智能空運等模式，公司始終走在"智慧物流"的前沿，采取不同的經營模式以滿足客戶多元化的需求。 坐享自貿港區之便，豪華的明星客戶資源 上海自貿港的建設將賦予擁有區位優勢的暢聯三大投資主線--貿易自由度、金融自由度、投資自由度之利，自貿港產生的巨大貿易量將為公司創造巨大附加值。公司憑借一站式供應鏈管理的優質服務與博世、蘋果、索尼、三菱等世界500強企業建立了長期戰略合作關系，因此公司業務穩定、風險小。再加上公司采用輕資產模式、依托國改背景成為物流業國企改革新標桿，我們認為暢聯將在未來獲得更快更強的增長力。 募投五大項目：完善暢聯物流全國網絡布局 公司本次IPO公開發行9216.67萬股，募資6.79億元用于西南物流中心及高端現代物流綜合體項目、華東物流基地倉庫建造項目、精益醫療器械及醫療試劑冷鏈供應鏈項目、智慧空運物流網絡項目和智慧物流協同服務平臺項目。 盈利預測及估值 我們認為一方面公司擁"自貿港區"之便，豪華的明星客戶資源保證公司業務長期可持續發展，同時作為浦東國企改革的標桿有望充分享受混合所有制經濟帶來的動能；另一方面，公司輕資產的倉庫擴張模式，隨著五大募投項目逐步成型，未來業績有望逐步釋放。暢聯股份作為次新股且上海自貿區供應鏈企業龍頭有望享受一定估值溢價，預計公司17/18/19年EPS分別為0.38、0.41與0.44元，給予"持有"評級，結合供應鏈次新股平均估值50.7x及供應鏈整體平均估值32x，計算其價值區間13.12-20.79元。 風險提示：商業模式快速推廣的風險、客戶集中的風險、基礎物流外包的風險、倉庫租賃的風險、匯率波動風險 |
