中海油服(601808)提供中國近海油田服務
中海油服(601808)2018年一季報點評:作業量持續回升 短期成本壓力增加 作業量持續回升，短期成本壓力增加。公司一季度營收增長主要是因為四大業務板塊作業量都有所回升，其中鉆井服務作業日數同比增長19.4%，可用天使用率增加9.4 個百分點至61.4%；油田技術服務板塊總體作業量有所增加；船舶服務板塊作業日數同比增長13.8%，可用天使用率增加7.0個百分點至89.8%；物探和工程勘察服務板塊中，三維數據處理量同比增長3.7%。而虧損幅度進一步擴大主要是因為短期成本增加及財務費用增加所致；成本方面，一季度為淡季，設備改造、維修等費用增加導致毛利率下滑；財務費用方面，因美元貶值導致匯兌損失增加2.2 億元。 新合同逐步啟動，業績將走出低谷。一季度公司鉆井平臺陸續簽訂新合同；COSL Prospector 簽訂英國北海作業合同，預計5 月份開工；HYSY 936簽訂墨西哥訂單；COSL Force 獲得新合同。根據合同訂單動態統計，公司自升和半潛式鉆井平臺截至2018 年1 月合同作業日數較去年同期分別增加5 和26 個月，我們預計鉆井平臺業務量呈持續增長態勢，為公司業績帶來較大的彈性。 油價中樞持續上移，中海油資本開支大幅提升，維持公司2018-2019 年業績拐點的判斷。2017 年中海油的桶油主要成本已持續下降至32 美元，隨著油價中樞不斷上行，中海油業績大幅改善，且具備較強的成本競爭力。再者，2016 年中海油儲量替代率已跌至6%的歷史極低位置，有增加資本開支的客觀需求。2018 年中海油資本開支預算700-800 億元，較2017 年預計完成值增長40-60%。過去10 年中海油資本開支預算完成率均值達88%，在業績持續改善疊加儲量觸底的背景下，我們認為中海油完成2018年資本開支預算將是大概率事件。公司作為中海油控股油服平臺，每年約60-70%營收來自中海油及其關聯方，將充分受益中海油資本開支的大幅增長。 維持"買入"評級。預計公司2018-2020 年歸母凈利潤14.55、27.82、40.41 億元，對應EPS 分別為0.30、0.58、0.85 元/股，按最新收盤價計算，對應PE 分別為38、20、14 倍，PB 分別為1.50、1.42、1.31 倍。作為強周期性標的，公司業績處于底部趨勢上行期間，在此階段PB 指標具備更強的價值指導意義。我們觀察到目前PB 估值水平處于歷史低位，具備較強的安全邊際。同時考慮到油價正處于上升通道，公司業績拐點凸顯，故維持"買入"評級。 風險提示：油價大幅下滑的風險；中海油資本開支不達預期；鉆井業務日費率大幅下降的風險；海外業務拓展不及預期。 |
