廈門國貿(600755)2017年年報及2018年一季報點評:17業績靚麗 18Q1繼續強勁增長
廈門國貿2017 年及2018Q1 業績靚麗，維持公司“買入”評級 2018 年4 月28 日，廈門國貿發布2017 年年報及2018 年一季報，2017 公司共實現營業收入1647 億元，同比增長67.88%；歸母凈利潤為19.1 億元，同比增長82.83%；加權平均凈資產收益率為15.23%，同比提升3.47pct。扣除永續債利息3.27 億元后，2017 年歸母凈利潤為15.8 億元。公司擬10股派發現金股利2 元，對應2018 年4 月27 日收盤價的股息率為2.4%。2018Q1 公司營業收入346 億元，同比增長33.71%；歸母凈利潤5.3 億元，同比增長23.2%。公司2017 年及2018Q1 業績表現靚麗，與此前預期大致相當（此前預計2017 年歸母凈利潤19.87 億元），維持“買入”評級。 供應鏈管理業務大幅增長、房地產陸續確認帶動業績快速增長 分業務看，2017 年公司供應鏈管理業務收入1417 億元，同比增長62.11%；房地產業務收入97.7 億元，同比增長120.59%；金融服務收入132 億元，同比增長111.07%。2017 年公司大宗商品貿易量價齊升，公司供應鏈管理收入大幅增長；同時公司房地產陸續確認，金融業務快速發展，帶動業績高速增長。 150 億元預收款項在手，護航業績快速增長 截止2018 年一季度末，公司預收賬款高達150 億元，預計預收款項主要來自預售房款及預收貸款（以2017 年為例，2017 年底公司預收款項129億元，其中93 億元為預售房款）。預收款數據表明公司樓盤銷售數據靚麗，這些項目拿地成本低廉，龐大的地產預收款項為公司未來業績的快速增長提供了保證。截止2017 年底，公司未售及儲備項目的總建筑面積為 221.56萬平方米，為公司地產業務的持續發展提供了保證。 強大期現結合能力+綜合服務能力，預計未來供應鏈業績將持續快速增長 憑借強大期現結合及綜合服務能力，2008~2017 年公司供應鏈管理業務收入年均復合增速28%，存貨周轉率從2008 年的11.7 次，提升至2017 年的22.7 次。其中，鐵礦石貿易量CAGR（2011~2015 年）為49.8%；鋼鐵收入CAGR（2013~2016 年）為39.2%；化纖收入CAGR（2012~2016年）為49.8%。公司各貿易品類規模增速迅猛，同時貿易品類不斷擴張，預計未來供應鏈業績將持續快速增長。 維持公司“買入”評級 預計2018~2020 年歸母凈利潤為24.95（前值26.81，略調低了收入增速）/31.93（前值32.09，微調）/43.34 億元， 分別同比增長30.8%、28%、35.8%。參考行業可比公司估值（物產中大、建發股份2018 年wind 一致性預測PE 分別為10.2 倍、7.7 倍），給予公司2018 年8~9 倍PE，對應目標價為11~12.4 元（此前目標價14.5~16.1 元），維持公司“買入”評級。 風險提示：大宗商品價格、匯率、利率出現劇烈波動；地產結算進度低于預期。 |
