四維圖新(002405)2017年年報及2018年一季報點評:等待行業的春天
【2018-05-11】 投資要點: 公司公布2017年年報、分紅預案、2018年1季報和半年度業績預告。2017年公司收入21.56億元，同比增長36.03%；凈利潤2.65億元，同比增長69.38%；扣非凈利潤2.20億元，同比增長51.79%；每股收益0.22元。公司擬每10股派發紅利0.42元（含稅）。公司1季度營業收入4.53億元，同比增長23.35%，凈利潤7331萬元，同比增長46.27%，扣非后凈利潤5596萬元，同比增長13.96%，每股收益0.06元。2018年上半年公司預計凈利潤13347.05萬元-16987.15萬元，同比增長10%-40%。 并表杰發科技給公司帶來業績支撐。2017年杰發科技凈利潤20816.95萬元，沒有完成22798.51萬元的業績承諾（實現率91.31%），主要原因是后裝4G車機整機市場競爭激烈，影響了下游廠商的銷量，另外公司車載功率電子芯片因為工藝磨合問題生產不夠穩定。公司于2016年4月發起了對杰發科技的并購，并與2017年3月開始并表，全年實現并表收入5.17億元，占合并報表的23.99%，并表凈利潤1.88億元，占合并報表的70.97%，扣除并購因素公司收入增長3.40%，凈利潤增速-50.83%。 公司傳統導航電子地圖業務面臨發展瓶頸，公司采取了提升品質和差異化的方向應對市場變化。我們根據易觀國際數據測算，2017年前裝車載導航出貨量453萬臺，同比下滑10%，前裝車載導航出貨量約為18.3%，較上年下滑2.3個百分點，受到手機導航的擠壓遇到了發展的瓶頸。2017年4季度公司出貨量占比38.6%，較上年同期下滑了0.8個百分點。為此公司聚焦高級地圖數據屬性的應用產品研發，提供一體化的服務，全年導航業務收入9.41億元，仍然實現了15.43%的增長。 在新業務領域的布局，帶來短期業績壓力。公司的車聯網、高精度地圖、高精度定位、自動駕駛、車規級芯片、位置大數據等新業務都還處于投入期，2017年公司研發投入9.13億元，同比增長25.8%，其中費用化的研發投入7.08億元，同比增長39.63%，已經超過收入增速。新業務的投入難以短期見效，需要等待市場成熟帶來行業性爆發的機會。。 2017年公司繼續保持了車載導航領域絕對的領導地位，提出了"智能汽車大腦"的戰略愿景。于8月成為了全球首家發布日更新平臺的圖商，為卡車提供ADAS地圖，高精度地圖完成了部分國際車廠的評估。公司成功通過汽車行業軟件過程改進和能力評估模型組織級成熟度三級認證審核，成為全球汽車GIS軟件和數字地圖行業中唯一通過此認證的企業。同時，在完成對杰發科技的并購以后，公司成為國內首家面向自動駕駛在高精度地圖、高精度定位、算法、芯片、大數據等關鍵節點布局的企業，業務協同效應正在顯現。 中美貿易戰后，杰發科技作為車載娛樂芯片的龍頭，將更多地受益于國家政策的推動。杰發科技車載信息娛樂系統芯片已經與多家前裝車廠建立起戰略合作關系，并連續多年占據國內后裝市場50%以上的市場份額。同時，杰發科技也在積極布局其他汽車電子芯片方向，并將推出智能座艙系統芯片、MCU(BCM）車身控制芯片、TPMS胎壓監測芯片等新產品，打破國外行業巨頭的壟斷，并為自動駕駛軟硬件一體化解決方案落地奠定基礎。 車聯網和無人駕駛長期利好公司的發展。近年來隨著國家政策的支持和車廠、供應商、科技巨頭的跨界合作，國內自動駕駛業務已經呈現出彎道超車的趨勢。2020年前后或將成為主要汽車廠商和科技企業承諾推出部分自動駕駛量產車的時間節點。而高精度地圖作為目前自動駕駛解決方案中不可或缺的組成部分，決定了公司作為行業龍頭的重要地位。 盈利預測及投資建議。預計18-20年公司EPS為0.26元、0.35元、0.49元，按5月4日收盤價25.61元計算，對應PE為99.56倍、73.46倍、52.35倍。我們看好公司長期的發展前景，但考慮到公司目前尚處于新業務的投入期，暫時給予公司"增持"的投資評級。 風險提示：高管減持帶來短期股價壓力，并購業務不及預期，新業務進展不及預期。 |
