博雅生物(300294)2017年年報及2018年一季報點評:采漿高增長沖擊千噸俱樂部
【2018-05-05】 17年維持高增長，血制品增速超30% 公司17年營收14.61億（+54.3%），凈利潤3.57億（+31.1%），利潤增速低于營收受復大并表及天安、新百低開轉高開影響。血制品業務營收7.42億（40.4%），利潤2.55億（+32.9%）。天安、新百、復大（11月起并表）均完成業績承諾。18年一季報顯示凈利潤7253萬（+7.52%），扣非凈利潤6431萬（+33.71%）；血制品營收1.58億（+30.40%），凈利潤4689萬（+36.63%）。 血漿調撥+VIII因子上市保證成長 公司擬與丹霞協議調撥血漿，包括100噸血漿、180噸靜丙血漿及400噸纖原血漿，總價4.02億；預計血漿調撥能在18-19年為公司帶來1.5億凈利潤，大大增厚業績。公司現有產能500噸，自有血漿加調撥血漿充分且產能無憂。另有VIII因子已報產，預計可在18年Q4上市，VIII因子上市后有望復制公司纖原銷售的成功，為公司增加15-20萬的噸漿利潤。 內生外延打造千噸血制品巨頭 公司2017年采漿約320噸，加上丹霞估計達600噸，僅次于四大千噸龍頭頭和遠大蜀陽。公司現有12個漿站（含采集點），預期未來三年新增3-5個，丹霞則有25個，且漿站多為近兩年新建，增長潛力巨大?？紤]到分離產能有限，而充分發揮采漿能力對庫存和資金占用具有壓力，我們在預測中非常保守地假設2020年仍未能完全滿產，實際情況很可能超出我們預期。 定增募資建千噸工廠+丹霞注入預期：控股股東現血制品決心 公司18年4月定增募資10億用于建設千噸血液工廠，之后根據承諾尚需注入丹霞股權（約40億），并且在17年10月收購渠道商復大醫藥。公司聚焦血制品業務，劍指第五家千噸巨頭的戰略明確。 風險提示 丹霞生物復產進度不及預期、千噸產能建設進度不及預期。 體量小彈性大，成長性確定，維持"增持"評級 漿量的增長+小品種增長預期支持血制品業務保持30%~50%以上的高增長，公司展示了打造千噸巨頭的雄心和決心，兼具短期和長期成長性。若未來丹霞注入增發價與當前相當，估計注入后攤薄利潤為當前預測的80%左右，暫不考慮注入攤薄，預計18-20年凈利潤4.70/6.11/8.42億，對應當前股價PE為29.1/22.4/16.2X，維持"增持"評級。 |
