中天科技：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)固 新能源全面開花 海纜極具潛力
研究機(jī)構(gòu)：東北證券撰寫時(shí)間：2014.6.2 公司今年以來整體經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)向好，今年傳統(tǒng)光纖光纜業(yè)務(wù)將維持平穩(wěn)格局，海纜業(yè)務(wù)將高速增長(zhǎng)，分布式發(fā)電及背板逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。 光纖光纜業(yè)務(wù)需求穩(wěn)固，預(yù)制棒匹配度不斷提升：4G及“寬帶中國(guó)”建設(shè)帶動(dòng)下行業(yè)需求穩(wěn)固，今年公司預(yù)制棒產(chǎn)能將達(dá)600噸，有效彌補(bǔ)光纖價(jià)格下降的影響，公司光纖光纜毛利率仍將維持較高水平。 海纜業(yè)務(wù)極具增長(zhǎng)潛力：國(guó)內(nèi)海上石油天然氣開采、海島開發(fā)、海上風(fēng)電、海底軍事探測(cè)等領(lǐng)域未來空間很大，今后幾年復(fù)合增長(zhǎng)超100%。公司目前在多個(gè)海纜應(yīng)用領(lǐng)域享受寡頭壟斷甚至獨(dú)家壟斷地位。我們預(yù)計(jì)公司今年海纜業(yè)務(wù)有望突破7個(gè)億，明年突破10個(gè)億。 新能源業(yè)務(wù)全面開花：公司手握150MW分布式光伏示范區(qū)項(xiàng)目，今年80MW將建成發(fā)電。大型灘涂電站已囤地1500畝，今年50MW電站將完工，后續(xù)儲(chǔ)備仍很豐富。公司是國(guó)內(nèi)第一家通過TUV、UL等國(guó)際認(rèn)證的復(fù)合型背板廠商，一期1500萬平方米產(chǎn)線已投入使用，4月與晶澳簽訂大單預(yù)示公司產(chǎn)品已全面具備與國(guó)外高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力，未來將快速進(jìn)入其他一線大廠。公司鋰電池、微網(wǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，目前鋰電已小批量進(jìn)入通信后備電源市場(chǎng)。 預(yù)計(jì)公司2014至2016年EPS為0.99、1.23和1.48元。公司估值低于通信、線纜行業(yè)平均，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)資質(zhì)不亞于通信及線纜可比公司，而海纜和光伏業(yè)務(wù)將顯著提升公司整體業(yè)績(jī)與估值。分拆業(yè)務(wù)來看，我們預(yù)測(cè)2014年光纖電纜等線纜業(yè)務(wù)EPS為0.75元，海纜業(yè)務(wù)為0.15元，光伏業(yè)務(wù)為0.09元，給予線纜業(yè)務(wù)14倍PE，海纜、光伏業(yè)務(wù)30倍PE，則公司目標(biāo)價(jià)為17.70元。給予公司買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示（1）光纖、電纜、海纜下游需求不及預(yù)期（2）光伏背板市場(chǎng)開拓低于預(yù)期（3）分布式及地面電站進(jìn)展不及預(yù)期。 特變電工：簽訂多項(xiàng)戰(zhàn)略合作協(xié)議 彰顯新能源發(fā)電系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實(shí)力 研究機(jī)構(gòu)：東北證券 撰寫時(shí)間：2014.5.27 新能源公司簽訂多項(xiàng)戰(zhàn)略合作協(xié)議，提升系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。特變電工控股公司新疆新能源股份有限公司及其子公司西安佳陽新特能源有限公司與陜西省榆林市和延安市多個(gè)縣級(jí)人民政府簽署了6個(gè)風(fēng)能或光伏發(fā)電的項(xiàng)目合作框架協(xié)議，其中風(fēng)能發(fā)電站項(xiàng)目有4個(gè)合計(jì)裝機(jī)容量為800MW，總投資規(guī)模約78億；太陽能光伏發(fā)電站項(xiàng)目有2個(gè)合計(jì)裝機(jī)容量為230MW，總投資規(guī)模約23億。以上項(xiàng)目多數(shù)是分期建設(shè)形式，通常2-5年的計(jì)劃建設(shè)工期，按完工百分比確認(rèn)收入。 公司堅(jiān)持從制造業(yè)向工程服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，在國(guó)內(nèi)新能源發(fā)電系統(tǒng)集成和海外輸變電工程總包已奠定龍頭地位。在光伏領(lǐng)域，公司主要是立足做強(qiáng)、做優(yōu)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的兩端，即上游的多晶硅和下游的光伏電站開發(fā)。隨著國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)需求的啟動(dòng)，公司光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開拓呈大幅增長(zhǎng)。2012年公司完成光伏系統(tǒng)集成451MW，新能源股份有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.88億；2013年公司新能源光伏電站、風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)規(guī)模超過800MW，新能源股份有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.8億。根據(jù)NPDSolarbuzz發(fā)布的報(bào)告，特變已成為中國(guó)最大光伏承包商。 2014年新能源業(yè)務(wù)板塊的上游多晶硅和下游電站開發(fā)均是公司利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。多晶硅方面，公司去年四季度1.2萬噸的新線達(dá)產(chǎn)，目前出貨情況良好，預(yù)計(jì)公司今年產(chǎn)量有翻倍以上增長(zhǎng)（2013年7，914噸），且今年上半年多晶硅價(jià)格基本維持在21-22美元/公斤的較強(qiáng)走勢(shì)，加上生產(chǎn)規(guī)模上量后帶來的單位固定成本攤薄，公司多晶硅板塊的盈利能力增強(qiáng)可期。光伏電站開發(fā)方面，今年行業(yè)整體新增裝機(jī)目標(biāo)14GW，較去年仍處在上升通道，特變憑借在中西部豐富的光伏和風(fēng)電項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，預(yù)計(jì)其新能源系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)會(huì)繼續(xù)有穩(wěn)健較快增長(zhǎng)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)測(cè)公司2014-2016年分別實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)24%、19%、17%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)19.11億、23.65億、29.16億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.60元、0.75元、0.92元，對(duì)應(yīng)PE分別為14倍、12倍、9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：多晶硅價(jià)格或出現(xiàn)下跌。 |
