天瑞儀器：期待并購事項完成 增持評級
2014-02-21 類別：公司研究 機構：海通證券 研究員：龍華 熊哲穎 胡宇飛 ［摘要］ 公司公布了2013年年報：2013年公司實現營業收入3.25億元、同比增長8.53%，歸屬于上市公司股東的凈利潤5584萬元、同比下降6.23%，完全攤薄EPS0.36元；擬每10股派發現金紅利人民幣1.2元（含稅）。公司業績與之前預告相符。 點評： 1.公司營收同比增長8.53%，主要來自公司產品在環境保護與安全領域的銷售增長，我們預期公司仍將長期受益于環保和食品安全等領域的需求驅動。 2013年公司來自環境保護與安全方面的收入占比達79%，該部分營收增長了16.6%，有力地保障了公司的業績。公司主要產品為以能量色散、波長色散X射線熒光光譜儀為主的高端分析儀器及應用軟件，主要應用于環境保護與安全（電子、電氣、玩具等各類消費品行業、食品安全、空氣/土壤/水質污染檢測等）、工業生產質量控制（冶金、建材、石油、化工、貴金屬等）、礦產與資源（地質、采礦）、商品檢驗、質量檢驗等眾多領域。 由于我國經濟長期增長中樞下行已成定局，一方面下游傳統產業的投資能力受到抑制，短期內影響公司來自工業測試與分析領域的收入，但長期看，隨著傳統產業結構的升級改造，工業測試與分析的需求將會逐步恢復。我們預計，未來2-3年內，環保與安全的需求仍將是公司發展的主要驅動力。 2.公司凈利下滑6.23%，未能與收入同步增長，主要原因在于產品毛利率下滑和管理費用率上升。我們認為產品毛利率逐步緩慢下滑可能為長期趨勢，而14年管理費用率可望明顯下降。 當前國產光譜儀器同質化嚴重、用戶對國產儀器認可度不高、儀器可靠性與進口優秀產品之間存在一定差距，而產品的高毛利特征吸引了大量競爭者進入。公司為應對市場竟爭，降低了部分成熟產品的銷售價格，產品的銷售均價從2012年的12.08萬元下降到11.53萬元，銷售毛利率比去年同期下降3.38個百分點。我們認為公司的產品品質雖與進口產品存在一定差距，但相對于其他國內廠商，公司擁有較為明顯的研發優勢，有能力不斷推出新產品，從而避免毛利出現大幅下滑的情況。 |
