鐵漢生態：費用上行拖累業績表現 買入評級
2014-04-15 類別：公司研究 機構：瑞銀證券 研究員：于洋 ［摘要］ 2013年凈利潤同比增長9.2%，低于預期2013年公司實現營業收入14.90億元，同比增長23.72%，實現歸屬上市公司股東凈利潤2.36億元，同比增長9.20%，實現EPS為0.75元，低于預期。 同期公司新簽設計合同0.42億元，新簽施工合同近26億元，其中1億元以上重大合同占比超60%，為后期穩定發展奠定基礎。 生態修復業務增速放緩2013年公司綠化工程業務收入10.26億元，同比增長31%，但受到地方債務審計帶來的項目落地速度放緩以及南方雨水天氣等因素影響，高毛利生態修復業務收入為4.14億元，同比僅增長6.64%。我們認為考慮到公司在行業競爭優勢，隨著不確定因素消失，后期生態修復業務仍有望保持較快增長。 費用率大幅上行拖累業績表現，在手資金略有緊張由于職工薪酬支出和股權激勵費用增加造成管理費用同比增長超70%，加之貸款和短融增長推升的財務費用，公司三項費用率大幅攀升至16.13%，拖累業績表現。同期公司現金回籠正常，收現比維持在50%以上，但期末貨幣現金及等價物余額僅為6.81億元，考慮到公司增長目標，資金略顯緊張，我們判斷后期公司或將啟動再融資方案。 估值：維持盈利預測及目標價我們維持公司14-15年EPS1.14/1.53元盈利預測，以及31.40元目標價（基于瑞銀VACM模型，WACC9.0%），繼續給予“買入”評級。 |
