駱駝股份：行業(yè)整合和延伸助推成長 買入評(píng)級(jí)
2014-04-15 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券 研究員：范海波 ［摘要］ 事件：公司發(fā)布公告：公司于2014年4月12日與揚(yáng)州阿波羅蓄電池有限公司（下稱“揚(yáng)州阿波羅”）全體股東及相關(guān)主體簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，各方同意由本公司收購揚(yáng)州阿波羅100%的股權(quán)（利用公司自有資金），本次收購?fù)瓿珊螅瑩P(yáng)州阿波羅將成為本公司的全資子公司。 點(diǎn)評(píng)： 收購揚(yáng)州阿波羅將進(jìn)一步完善公司區(qū)域布局，能產(chǎn)生較好協(xié)同效應(yīng)。揚(yáng)州阿波羅公司主要生產(chǎn)汽車和船舶兩大類起動(dòng)用鉛酸蓄電池，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能300萬只，客戶主要在東部區(qū)域和國外；如收購成功能產(chǎn)生較好協(xié)同效應(yīng)，利好公司業(yè)績成長。公司規(guī)劃：未來將繼續(xù)通過收購兼并，形成中、東、西、南、北五大生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)基地的平衡布局，從而進(jìn)一步節(jié)省物流運(yùn)輸成本。目前，公司已經(jīng)完成駱駝襄陽、駱駝華中、駱駝華南、駱駝東北的生產(chǎn)布局。其中駱駝襄陽、駱駝華中地處我國中部，是公司發(fā)展的根基；駱駝華南是公司2012年6月與豐業(yè)投資合資成立；駱駝東北是公司2013年3月4日在吉林省安圖縣投資設(shè)立，目前已開始組織建設(shè)。此次收購項(xiàng)目將形成公司的東部生產(chǎn)基地，有利于提高公司在東部地區(qū)的市場(chǎng)影響力，進(jìn)一步鞏固公司的行業(yè)龍頭地位，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。 定價(jià)較合理，如經(jīng)營改善，業(yè)績彈性較大：2013年揚(yáng)州阿波羅經(jīng)審計(jì)的總資產(chǎn)2.92億元，凈資產(chǎn)1.42億元，營業(yè)收入3.73億元，凈利潤-635.51萬元。按照公司公告的2.2億元收購計(jì)價(jià)基數(shù)，揚(yáng)州阿波羅的估值市凈率為1.55倍，市銷率為0.59倍，參照駱駝股份目前的估值（根據(jù)2014年4月14日收盤價(jià)，公司市凈率、市銷率分別為2.88、2.17倍），估值較為合理。只是揚(yáng)州阿波羅目前經(jīng)營較差，如駱駝股份能改善收購標(biāo)的經(jīng)營，按照駱駝股份公司約10%凈利率的盈利水平，按13年的收入可產(chǎn)生約3700萬凈利潤；如果滿產(chǎn)的話（300萬只），可產(chǎn)生約6500萬凈利潤。 繼續(xù)看好公司的長期成長性，公司有望成為行業(yè)整合者和集大成者。1）公司管理層優(yōu)秀，利用自身優(yōu)勢(shì)進(jìn)行全國布局： 華中、華南地區(qū)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，東北、華東的布局逐步展開，公司規(guī)劃“十二五”末期產(chǎn)能達(dá)到3000萬kVAh左右。2）公司通過收購進(jìn)行外延式擴(kuò)張，未來公司可能將在西部等公司市場(chǎng)薄弱地區(qū)進(jìn)一步兼并收購，進(jìn)一步完善全國布局。3）品牌影響力進(jìn)一步增強(qiáng)：2013年，公司進(jìn)入了國家首批符合鉛蓄電池行業(yè)準(zhǔn)入條件企業(yè)名單；進(jìn)入了中國民營企業(yè)500強(qiáng)、中國電子信息產(chǎn)業(yè)百強(qiáng)；產(chǎn)品通過了南北大眾審核，并實(shí)現(xiàn)供貨，成功向高端配套轉(zhuǎn)型。 AGM電池為公司增添亮點(diǎn)，新能源業(yè)務(wù)提升發(fā)展空間。公司新產(chǎn)品AGM啟停電池（相當(dāng)于微混新能源汽車電池）已取得初步成果，預(yù)計(jì)生產(chǎn)線2014建成并貢獻(xiàn)利潤。同時(shí)，公司積極布局新能源汽車業(yè)務(wù)：公司2013年底與東風(fēng)汽車股份有限公司合作簽署“新能源汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新工程合作研究合同書”，采用聯(lián)合開發(fā)方式，進(jìn)行動(dòng)力鋰電池的模塊化和標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)研究（針對(duì)城市公交客車）。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司14年、15年、16年EPS分別為0.80、1.02、1.23元，對(duì)應(yīng)4月14日收盤價(jià)（11.76元）的市盈率分別為15、12和10倍，考慮到：1）汽車起動(dòng)電池前景好，壁壘高，其相當(dāng)于一個(gè)消費(fèi)品，下游需求穩(wěn)定增長；2）公司汽車起動(dòng)電池領(lǐng)域的龍頭地位，環(huán)保治理、行業(yè)整合帶來市占率的提高；3）相對(duì)于未來成長性，公司估值較低，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 股價(jià)催化劑：行業(yè)整頓力度加大；微混新能源汽車發(fā)展加速；公司業(yè)務(wù)拓展順利。 |
