葛洲壩(600068)2018年一季報點評:18Q1營收降、凈利潤略增 毛利率有所提升
【2018-05-07】 事項：公司發布2018年第一季度報告，報告期內實現營業收入208.85億元，比上年同期減少9.92%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.58億元，比上年同期增加1.51%，扣非后比上年同期減少0.82%。實現基本EPS0.13元（已扣除永續債計息影響），比上年同期增加1.53%。 18Q1營收及歸母凈利潤增速下滑，我們研判后續大概率將得到改善：營業收入方面，2018Q1公司實現營業收入208.85億元，同比減少9.92%。公司連續近5個季度（17Q1~18Q1）營收增速分別為37.86%、20.22%、0.30%、-11.99%、-9.92%，18Q1增速同比大幅降低了47.78個pct，延續了17Q4以來的營收增速下滑趨勢，我們判斷或主要為同期清理PPP項目庫及環保停工限產因素致去冬今春施工收入確認減緩所致，隨著一季度末以來國內各項建設已相繼正常開展，公司后續營收增速大概率將得到改善。歸母凈利潤方面，2018Q1公司實現歸母凈利潤7.58億元，同比增長1.51%。公司連續5個季度（17Q1~18Q1）歸母凈利潤增速分別為15.59%、24.07%、6.77%、81.72%、1.51%，18Q1增速同比降低了14.08個pct。凈利潤增速降幅低于同期營收增速降幅，我們判斷或主要為受營收增速下滑較多影響但同期盈利水平有所提升。非經常性損益方面，2018Q1公司非經常性損益合計0.27億元，較2017Q1同比增加0.17億元，主要為本期收到政府補助增加所致。 毛利率同比提升較大，財務費用及經營性現金流出增加，負債率增加：毛利率方面，18Q1公司綜合毛利率為15.73%，較17Q1同比大幅提高了4.47個pct，較2017年全年亦提升了約2.70個pct。期間費用方面，18Q1公司管理費用率為5.58%（管理費用同比+17.29%），較17Q1增加1.30個pct；銷售費用率為1.25%（銷售費用同比+22.91%），較17Q1增加0.33個pct；財務費用率為2.72%（財務費用同比+70.20%），較17Q1增加1.28個pct，主要為期內借款增加（短期借款較期初增加54.54%）、相應的利息支出增加所致。營業外收入方面，期內營業外收入合計0.39億元，較17Q1增加0.25億元。存貨方面，18Q1存貨達到727.87億元，較17Q1增加217.11億元（+42.51%），較2017年末增加86.7億元（+13.52%），我們判斷或主要為期內公司房地產業務存貨及建筑施工業務已完工未結算增加所致。現金流方面，18Q1經營活動產生的現金流量凈額為-98.23億元，較17Q1增加流出38.85億元（-65.42%），主要為期內公司房地產開發投入增加（預付賬款較期初增加44.84%）、建筑業務支付工程款增加所致。籌資活動產生的現金流量凈額為94.94億元，較17Q1增加流入65.49億元（+222.33%），主要為期內銀行借款增長所致。資本結構方面，至18Q1期末公司資產負債率為72.80%，剔除預收賬款后的資產負債率為71.20%，分別較17Q1增加了4.33、4.80個pct。 新簽合同額穩健增長，國內增速較快；看好年內再生資源業務發展：根據公司2018年第一季度新簽合同公告顯示，2018年1-3月，公司新簽合同額累計人民幣798.48億元，比上年同期增長15.69%；其中新簽國內工程合同額人民幣536.82億元，比上年同期增長28.72%，約占新簽合同總額的67.23%（同比+6.8個pct）；新簽國際工程合同額折合人民幣261.66億元，比上年同期減少4.19%，約占新簽合同總額的32.77%（同比-6.8個pct）。公司2017年報披露，截至2017年末公司執行合同總金額為5434.00億元，剩余合同總金額為2987.00億元；同時年報指出公司計劃2018年合同簽約2,200億元。我們認為當前公司在手合同充裕，18Q1新簽合同額穩健增長，公司在國內外市場資源及經驗豐富，有較大優勢持續推進公司經營快速發展。同時，公司加快環保業務深加工產業鏈延伸，再生資源業務綜合實力已位居行業前列，并逐步構建和完善再生資源回收、加工和銷售體系。我們看好再生資源業務的突破有望帶動環保板塊成為公司業績主力增長極。 投資建議：我們預測公司2018年-2020年的收入增速預測分別為13.3%、11.2%、10.8%，凈利潤增速分別為16.5%、22.3%、22.2%，實現EPS分別為1.19元、1.45元、1.77元。維持公司買入-A投資評級，調整公司6個月目標價為12.50元，相當于2018年10.50倍的預期市盈率估值。 風險提示：宏觀經濟大幅波動風險，國內基建投資增速下滑風險，PPP項目執行不達預期風險，海外項目執行不達預期風險，項目回款風險等。 |
