啟迪桑德(000826)規模效應漸顯 業績拐點將至
【2018-05-15】 固廢龍頭，重新出發 公司業務涵蓋環衛、再生資源、水務、固廢、環保設備、PPP等諸多領域，環衛和再生資源規模效應逐步顯現，業績貢獻逐步提升，2018年一季度歸母凈利潤增長43.22%，運營業務貢獻占比進一步提升，業務結構日益清晰，業績拐點預期將來臨。 環衛+再生資源步入收獲期，PPP貢獻短期工程業績 環衛業務布局多年，截止到2017年底正在履行的環衛服務合同共計487項，年度合同額達到23.5億元，2018年環衛行業提速擴容，一季度公司新增訂單56億，市場份額約6.5%，未來市占率和凈利率均有提升空間。 再生資源業務年資質拆解量達到2259萬臺，行業目前面臨供給側改革，集中度有望提升；2018年生態環境部財政支出預算，廢電補貼由8億元提升至36億元，行業現金流有望得到改善。 水務業務目前污水處理規模接近180萬噸/日，市政供水規模接近70萬噸/日，擬現金收購啟迪控股旗下浦華環保100%資產，污水處理規模提升至250萬噸/日，運營實力進一步增強。 固廢業務目前在手生活垃圾處置規模約為2.3萬噸/日，將在未來3-5年內陸續建成投運。 PPP業務目前在手訂單截止到2017年底已簽約的PPP項目合同總量89億元，在手訂單合同額約220億元，預計每年可確認60-70億工程收入，保障短期業績。 控股股東資產梳理：桑德是啟迪科服旗下核心資產 公司大股東啟迪科服成立于2014年，是啟迪控股整合清華產業系統優質資源，建立的創新科技服務平臺。其直接大股東為啟迪控股（持股比例39.3%），清華控股通過直接和間接合計持有啟迪科服47%股權。啟迪科服旗下資產包括啟迪桑德（注冊資本10.22億）、啟迪古漢（注冊資本2.4億）、啟迪水務和一些投資管理平臺。啟迪科服于2015年通過受讓股權方式獲得桑德控制權，同時2017年參與桑德定增，目前直接持股比例16.56%，為第一大股東。作為旗下唯一的環保上市公司平臺，無論從行業地位、還是資本金規模來看，桑德都是啟迪科服的核心資產。 盈利預測與投資建議 預計公司2018-2020年將實現凈利潤16.10億、20.13億、25.62億元，對應當前PE分別為19倍、15倍、12倍，歷史估值底部，估值明顯低于同行業公司平均水平，給予"強烈推薦"評級。 風險提示：項目進度低于預期，資金成本進一步提升 |
