中再資環(600217)2017年年報點評:再生資源龍頭集中度提升 完善激勵機制助力騰飛
【2018-04-09】 行業龍頭擴容集中度提升，業績高增長，補貼基金回款漸好 公司17年實現營收23.4億元，同比+60%，實現歸屬凈利潤2.18億元，同比+55.2%，扣非歸屬凈利潤2.12億元，同比+53.3%，業績增長快速主要來自于拆解量的增加以及受益于下游拆解物價格提升。公司加強外延收購，積極提升市占率，龍頭地位穩固。2017年公司新收購浙江興合與云南巨路子公司，新增260萬噸/年拆解產能。2017年公司廢氣電子產品拆解量為41.7萬噸，同比+21.75%，銷售量45.76%，同比+52.10%。 從毛利率來看，盡管上半年整體毛利率快速提升到55.3%，，但全年由于營業成本的總體提升，全年毛利率為44.09%，同比下降3.22pct。公司銷售與管理費用率均與去年持平，財務費用率從去年的5.78%下降到4.90%，顯示17年定增資金到位，公司資金面有所好轉。經營活動現金流凈額為-5.45億元，同比-45.6%，主要是由于拆解量增加，采購量加大，而基金補貼未收回所致。應收賬款增長到30.5億元，同比+69.5%，其中拆解基金補貼占比97.35%，全年壞賬計提比例為4%。預計隨著新補貼目錄的落地，拆解基金所占的應收賬款周期將縮短。公司于2018年2月收到補貼基金款6.2億元。 公司早前發布一季度預增預告。預計報告期實現歸屬凈利潤5500-6500萬元，增長幅度為46.4%-73%。 經營者持股方案獲批，激勵完善，集團優質資產注入預期增強 公司3月初公告控股股東中再生經營者持股方案已經通過全國供銷合作總社（實控人）批復同意，中再生經營者將從供銷集團之外的股東手中受讓中再生25%的股權，進一步完善了公司的激勵機制。大股東再生資產豐富，全國回收網絡除包括70多家分揀中心和5000多個回收網點除家電回收外，還有廢鋼、廢紙再生、危廢等業務，作為唯一的再生資源業務上市平臺，注入預期增強。 盈利預測與評級 家電補貼目錄從原來四機一腦5大類，擴大至手機、打印機、計算機等14大類的具體政策有望今年落地，公司已做好充足準備，政策落地將給公司業務帶來顯著增長。我們預計公司18-20年凈利潤為2.82/3.51/4.49億元，對應PE為33/27/21X，維持買入評級。 |
