華錦股份(000059)2018年一季報點評:一季度業績低于預期 未來將受益煉化盈利持續
【2018-04-21】 事件：公司發布2018年一季報，公司18年Q1實現營業收入81.33億元，同比增長4.51%；歸母凈利潤為3.11億元，同比減少30.73%；每股收益為0.19元/股，同比減少30.74%，業績低于我們預期。 17年業績穩定增長，業務經營良好。公司17年全年加工原油798萬噸、生產油品274萬噸、聚合樹脂64萬噸、尿素58萬噸、道路瀝青75萬噸。17年公司累計實現銷售收入338億元、利潤總額24.8億元。17年受益于產品價格增長，公司甲醇、原油加工、聚烯烴、精細化工等產品營收大幅增加，17年原油加工及石油制品、聚烯烴、芳烴和ABS是主要營收來源，煉油及聚烯烴占比83.9%，煉油毛利率24%，聚烯烴毛利率29.65%；公司柴油銷售54.5萬噸，創歷史新高；聚烯烴高附加值產品銷售比例由16年的51.8%提升至63.6%；化肥業務減虧效果顯著，生產保持高負荷，當期實現盈利；北瀝裝置全年運行352天，形成年產90萬噸/年的潤滑油基礎油產能。 一季度財務狀況好轉。18年第一季度公司業績低于我們預期，主要由于公司計提三年一度的大修費用約2.3億元，同時一季度國際原油價格上漲導致成本增長幅度大于產品價格增長導致。一季度公司資產負債率降低至57.84%，較17年底降低約9%；公司具備50.32億元貨幣資金，現金充裕；一季度三費下降顯著，銷售、管理、財務費用分別下降12.4%、3.9%和15.5%，計提所得稅下降32.53%。 石化景氣持續，公司有望受益柴油、乙烯基本面改善。當前油價背景下，煉油和乙烯盈利良好。17年重卡累計產銷量114.97和111.69萬輛，同比增長55.1%和52.4%，有望促進未來柴油需求，加上未來新國標對柴油品質要求的提高，能夠對柴油價格形成有效支撐。當前油價下，石腦油路線乙烯盈利仍良好，當前乙烯與石腦油價差為758美元/噸，遠高于歷史均值461美元/噸，同時我們預計未來美國石化項目大概率延期。在主要下游聚乙烯、苯乙烯等需求帶動下，石化景氣良好。 盈利預測與估值：我們認為目前公司柴油及化工品具有價格支撐,18年公司將受益行業景氣,考慮到油價上漲帶來的原材料成本上漲，我們下調公司2018-2019年每股收益分別為1.19、1.32元/股（原預測為1.33和1.43元/股），同時預計2020年每股收益為1.6元/股，公司當前PE為7X，18-20年行業PE分別為10X、10X、9X，我們認為公司價值被低估，參考18年行業PE10X，得到目標價為11.9元，維持“買入”評級。 |
