安迪蘇(600299)2018年一季報點評:業績符合預期 蛋氨酸價格有望上行
【2018-05-04】 點評：1.業績符合預期，蛋氨酸業務有望向好。公司主營收入同比增長22%，得益于功能性產品蛋氨酸和維生素帶來增速，液體蛋氨酸取得了兩位數的銷量增長，明顯好于行業平均的6%增速，維持高增長。維生素A由于BASF火災，價格暴漲帶來維生素產品收入上升。公司功能性產品營業收入增速19%，毛利率38%，毛利潤上升2個百分點。國內一季度蛋氨酸現貨均價為20840元/噸，同比下降13%，考慮未來2年全球新增產能較少，近期多家公司連番提價，未來價格有望向上，將增厚公司業績。 2.特種產品繼續高毛利率：特種產品收入為5.42億元，同比增長32%，毛利率為51%，同比減少6個百分點，主要來自整合公司2017年12月收購Nutriad的產品組合帶來增長。公司原有產品有機硒產品Selisseo?以及益生菌產品Alterion?繼續快速增長。兩者合計營業收入同比接近翻番。2018年公司將推出羅迪美A-dry+等三款新產品，未來維持一年一個新品種以上的節奏。 3.成長可期：公司堅持蛋氨酸與特種產品"雙支柱"發展戰略，蛋氨酸方面，南京工廠脫瓶頸項目即將在二季度實施改造，歐洲生產平臺擴建項目有望2018年內投產。新建南京工廠項目已開工建設，有望2021年中期投產，進一步鞏固公司蛋氨酸競爭優勢。特種產品方面，隨著Nutriad和安迪蘇整合，將進一步增強公司在豬與水產動物領域實力，協同效應可期。 對盈利預測、投資評級和估值的修正：考慮到公司蛋氨酸成本繼續降低，蛋氨酸價格企穩回暖，特種產品增速較快，我們維持之前預測，即預計18-20年凈利潤為23.77、26.45、27.17億元，EPS為0.89、0.99、1.01元，參照可比公司估值，給予公司2018年18倍PE，目標價16.02元，維持"買入"評級。 風險提示：蛋氨酸、維生素A價格大跌；養殖業需求下滑；丙烯、甲醇原材料價格大漲；安全生產風險；特種產品增長不及預期；公司新產能投放不及預期。 |
