上海石化(600688)獲利了結良機顯現 下調港股評級至回避
【2018-06-04】 投資建議 下調上海石化港股評級從“推薦”至“回避”；下調港股目標價16%至港幣4.8 元，對應15%的下行空間。主要考慮到公司第二季度盈利可能環比下降，主要化工品毛差縮窄以及股息收益率提升空間有限。我們認為目前是港股強勁反彈后獲利了結的良機。維持上海石化A 股“中性”評級和目標價人民幣5.74 元。 理由 第二季度業績可能環比下降。公司一套30 萬噸/年乙烯裝臵計劃于今年6 月10 日起檢修約45 天。根據我們的測算，檢修停車可能導致2018 年預測盈利下降約4%。我們判斷，檢修因素和主要化工品毛差縮窄可能抵消第二季度原油庫存的收益，二季度業績可能較一季度高位下滑。 來自民營煉化的競爭。來自浙江石化和大連恒力的新增民營煉化產能，無疑仍是公司最大的威脅。我們預計明年一季度開始，民營新煉廠的化工產品有望供向市場。預計今年下半年化工品毛差可能進一步惡化。 股息收益率提升空間有限。公司2017 年派息率達到53%，對應港股收益率約6.3%。市場預期公司未來可能進一步提高派息。然而我們認為，考慮到公司需要為未來潛在的擴能項目預留充足的資金，派息率提升的空間有限。相比而言，從股息收益率的角度考慮，中國石化可能是一個更好的投資標的。 A/H 溢價收窄至歷史低位。公司A/H 溢價已經從一年前69%下跌至23%。從過往歷史觀察來看，當溢價大幅收窄后，港股股價表現往往偏弱。 盈利預測與估值 考慮到檢修因素和主要化工品毛差縮窄，我們分別下調2018/19年盈利預測7%/6%。港股當前股價對應1.6 倍2018 年市凈率，下調港股目標價至港幣4.8 元，對應1.3 倍（周期中位水平）的2018年市凈率以及15%的下行空間，下調評級至“回避”。維持A 股“中性”評級和目標價人民幣5.74 元，與當前股價相當，對應2 倍2018年市凈率。 風險 油價大幅上漲貢獻超預期的庫存收益；潛在資產注入。 |
