中油工程(600339)油氣地面、煉化、管道工程三軌并進(jìn) 低估值超強(qiáng)現(xiàn)金流價(jià)值凸顯
【2018-05-18】 國(guó)際油價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，油氣上游資本支出激增：中國(guó)石油2017年資本性支出2162.3億元，同比增長(zhǎng)25.4%，油氣當(dāng)量產(chǎn)量1268.8百萬(wàn)桶，同比增長(zhǎng)0.3%。美國(guó)退出伊核協(xié)議助推油價(jià)持續(xù)上漲，集團(tuán)公司有望提升油氣產(chǎn)量。中國(guó)石油一季度完成資本性支出571.2億，同比大幅增長(zhǎng)41.6%。公司系統(tǒng)內(nèi)業(yè)務(wù)和市場(chǎng)業(yè)務(wù)同步增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)方面，子公司CPECC參與莫桑比克氣田浮式液化天然氣工程項(xiàng)目，對(duì)莫業(yè)務(wù)有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。 大煉化投資熱情高漲，煉油和化工工程趨勢(shì)向好：過(guò)去三年新增煉油產(chǎn)能較少，煉化綜合毛利水平較高。"兩桶油"煉油綜合毛利率均維持在30%以上。同時(shí)國(guó)內(nèi)成品油維持增長(zhǎng)，烯烴、芳烴、聚酯等需求旺盛，截至2017年乙烯、丙烯當(dāng)量缺口2000萬(wàn)噸、871萬(wàn)噸；PX缺口950萬(wàn)噸；烯烴和芳烴產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)擴(kuò)產(chǎn)周期。子公司中國(guó)寰球參與云南石化、華北石化擴(kuò)建和廣東石化等系統(tǒng)內(nèi)重大項(xiàng)目，在民營(yíng)煉化領(lǐng)域參與浙江石化設(shè)計(jì)和建設(shè)；子公司中國(guó)昆侖參與桐昆聚酯、逸盛PTA等項(xiàng)目，煉化工程業(yè)務(wù)趨勢(shì)向好。 天然氣需求進(jìn)入快車(chē)道，頁(yè)巖氣、LNG接收站和管道工程全面加速。2017年我國(guó)天然氣消費(fèi)量2373億立方米，同比增長(zhǎng)15.3%，進(jìn)口量大增近30%。《能源發(fā)展"十三五"規(guī)劃》2020年國(guó)產(chǎn)常規(guī)氣需達(dá)到1850億立方米，頁(yè)巖氣產(chǎn)量力爭(zhēng)超過(guò)300億立方米。國(guó)務(wù)院4月起對(duì)頁(yè)巖氣資源稅（按6%的規(guī)定稅率）減征30%，公司頁(yè)巖氣工程有望獲得快速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。據(jù)"十三五"規(guī)劃，2016~2020新建管道復(fù)合增長(zhǎng)率需達(dá)到10.5%，公司在管道工程設(shè)計(jì)、施工領(lǐng)域長(zhǎng)期積累，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。同時(shí)公司參與中俄東線、陜京四線及唐山LNG接收站等天然氣進(jìn)口工程，相關(guān)工程業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。 投資建議：預(yù)計(jì)公司2018~2020年EPS為0.27\0.43\0.56元。公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)輕，業(yè)績(jī)彈性大，賬面現(xiàn)金余額240億，高于總市值，PB1倍估值較低，參考可比公司給予買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.0元，對(duì)應(yīng)2018~2020年P(guān)E分別為18\12\9倍。 風(fēng)險(xiǎn)提示：美元匯率持續(xù)性下跌；油價(jià)大幅下跌；重大工程進(jìn)度不及預(yù)期；稅率、毛利率等假設(shè)條件實(shí)現(xiàn)情況不及預(yù)期等。 |
