圓通速遞(600233)海陸空齊頭并進追趕"失去的一年"
【2018-05-23】 事件。公司公告2018 年4 月份快遞服務主要經營指標：完成業務量5.05 億件，同比增長24.39%；快遞服務業務收入17.76 億元，同比增長22.97%。 業務量增速恢復態勢明顯。2017 年公司業務量增速僅17%左右，可以說是"失去的一年"。究其原因，主要是2017 年初快遞行業季節性原因與部分網點調整不利因素的共振，再深層次的原因便是公司在高速增長階段對內部管理重視不夠。從2017 年3 月開始，公司董事長重新出山執掌業務，在自動化設備、運營團隊等方面進行大刀闊斧改造。以菜鳥指數為例，4 月圓通速遞第一名。再以業務量增速為例，Q1 增速31%左右，1-4 月增速30%左右。 成本改善效果明顯。以2018Q1 為例，剔除掉先達國際并表的影響以及投資收益的擾動，我們測算快遞主業營業收入增速29%左右、凈利潤增速32%左右，凈利潤增速高于營業收入增速，這也說明公司的成本管控開始看到效果。從2018 年來看，公司降低成本仍然包括兩個方面：一方面是加大自有卡車的投入，預計今年底干線自有卡車運輸率將從年初的15%提升至45%左右；另一方面則是調整圓通航空經營策略，短期通過對外承攬部分業務分擔機隊的運營成本，長期則通過國內國際融合發展來服務于國際、B 網業務。從長期來看，圓通航空將是公司實現產品結構升級、進而從通達系快遞公司脫穎而出的關鍵要素。 優化加盟商管控能力正在加快推進。在快遞行業增速進入新常態后，加盟商管控能力將是快遞公司核心競爭力。如公司控股股東從2017 年開始發行可交換債券，并已其持有的公司A 股作為換股標的，發行的主要對象是公司重要加盟商，相當于逐步實現重要加盟商與總部交叉持股。再比如2017 年為支持加盟商業務的發展，將每件派送費支出從1.30 元提升至1.37 元。再比如從保持全網穩定性角度出發對能力較弱的網點進行賦能，通過幫助成本管控和全面分析來提高網點的經營效率和盈利能力。 投資建議。公司正在全力追趕"失去的一年"，無論是業務量增速還是業績增速都得到了較好的體現。從長期來看，公司在戰略設定方面一直擅長搶先，航空、國際化、產品升級均走在通達系前列。未來的業務優勢，必定是從當前的戰略布局優勢轉化而來，我們仍然看好圓通速遞未來能夠脫穎而出。考慮網絡優化是2018 年第一核心工作，調整2018-2020年盈利預測，預計2018-2020 年EPS 為0.70 元、0.93 元、1.23 元（2018-2020 年EPS 原值為0.74 元、0.99 元、1.28 元），對應PE 為22 倍、17 倍、13 倍，維持"買入"評級。 |
