東材科技(601208)調研報告:光伏回暖+特高壓項目帶動業績恢復高增長
14年太陽能背板膜銷量有望翻番，毛利率有望提升2%-3% 。產能4.6萬噸，收入占比約43%，其中太陽能背板膜銷量占40%-50%，太陽能背板膜受益光伏景氣回升銷量有望翻番，今年銷量有望實現2.4萬噸，同比去年增長約118%；受上游原材料跌價以及新生產線成本逐漸下降的影響，預計全年毛利率可提升2%-3%。 14-15年聚丙烯薄膜受益特高壓建設銷量維持高增速，毛利率穩定。聚丙烯薄膜目前有效產能約7800噸，收入占比約16%，其中壁壘較高的電力電容器下游占比超過80%；14年是特高壓全面審批和建設元年，電網投資規模同比去年增長20%（過去每年僅1%-4%），帶來聚丙烯薄膜新增需求約1萬噸，預計公司14年聚丙烯薄膜銷量為7000-7500噸，同比去年增速為31%-40%，毛利率保持穩定；另外，公司2000噸新增產能預計8月份試車年底正式投產，15年產能增速約26%，有效緩解產能瓶頸。 大尺寸結構件受益特高壓建設訂單有望超預期。公司大尺寸結構件產品國內認可度第一，目前受益于特高壓"兩條交流兩條直流"獲批開工，公司從大客戶電科院已獲3000-4000萬元訂單，預計今年隨著特高壓項目繼續獲批，大尺寸結構件訂單量不低于4000-5000萬元，且大概率會超預期，按照毛利40%-50%計算，預計該業務14年可增厚凈利潤約1683萬元。 無鹵阻燃聚酯切片、PVB樹脂材料、光學膜基膜已經陸續進入中試和試車階段，若進展順利則公司15-16年有望持續高增長。與軍隊合作的無鹵阻燃聚酯預計3季度進入中試階段，軍用產品的毛利率超過30%，預計達產后該產品可增厚凈利潤約9647萬元；公司和清華的合作的PVB樹脂材料項目進入中試階段，如果進展順利則有望成為下一個爆發性品種；高毛利率的光學膜基膜預計4季度開始試車，15年步入收獲期。 公司2014-2016年EPS分別為0.31、0.38、0.46元，對應PE分別為21.86、17.88、14.78，未來6-12個月的目標價為8.5元，給予"推薦"評級。 風險提示：光伏和特高壓投資低于預期，新項目投產進度低于預期 |
