江特電機(jī)(002176)2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng):原料保障更加充分 碳酸鋰業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期
【2018-04-20】 公司發(fā)布2017年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.65億元，同比增長(zhǎng)12.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.81億元，同比增長(zhǎng)42.6%。EPS為0.19元/股，符合市場(chǎng)預(yù)期。 新能源各板塊業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司在新能源上的布局較為完整（資源-鋰鹽-正極-電機(jī)-整車(chē)），報(bào)告期內(nèi)公司新能源相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)，碳酸鋰、汽車(chē)和電機(jī)板塊毛利分別增長(zhǎng)0.36億，0.31億和0.22億元。這是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源。 碳酸鋰業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入收獲期。報(bào)告期內(nèi)，公司碳酸鋰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.63億元，毛利0.58億元（同比增長(zhǎng)161%）。報(bào)告期內(nèi)公司云母提鋰生產(chǎn)線技改完成，目前產(chǎn)能5000噸LCE/年。公司正在建設(shè)的2.5萬(wàn)噸鋰鹽擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有望在18年中期建成，全年碳酸鋰產(chǎn)量有望出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。 自產(chǎn)精礦開(kāi)始生產(chǎn)，云母提鋰更有保障。公司年采選60萬(wàn)噸鋰瓷石項(xiàng)目開(kāi)始試生產(chǎn)，項(xiàng)目完成后預(yù)計(jì)年產(chǎn)鋰云母6萬(wàn)噸左右。公司子公司泰昌礦業(yè)16年就擁有約45萬(wàn)噸的選礦能力，按同礦脈礦山選礦情況推算，鋰云母產(chǎn)量有望達(dá)到4.5萬(wàn)噸。公司自產(chǎn)鋰云母合計(jì)有望達(dá)到約10.5萬(wàn)噸，折合碳酸鋰0.66萬(wàn)噸。未來(lái)產(chǎn)能有望進(jìn)一步提高，加上外購(gòu)鋰云母，有望滿(mǎn)足公司1.5萬(wàn)噸云母提鋰產(chǎn)能需要。 自產(chǎn)云母提鋰成本較低，利潤(rùn)空間有望超出市場(chǎng)預(yù)期。公司披露云母提鋰成本約7萬(wàn)元/噸。我們測(cè)算自產(chǎn)原材料生產(chǎn)碳酸鋰成本約為5萬(wàn)元/噸（見(jiàn)17年9月深度），按照自產(chǎn)外購(gòu)2：1的比例，碳酸鋰售價(jià)14.5萬(wàn)元/噸保守計(jì)算，公司1.5萬(wàn)噸云母提鋰產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后有望帶來(lái)10億元左右的毛利。 BaldHill開(kāi)始出礦，鋰輝石提鋰產(chǎn)線原料有望得到保障。公司3月15日公告，BaldHill鋰輝石礦建設(shè)完成并順利投產(chǎn)。公司子公司持有Bald Hill 項(xiàng)目股東Tawana11.32%股權(quán)（Tawana持有Bald Hill 50%股權(quán)）。跟據(jù)包銷(xiāo)協(xié)議Bald Hill 鋰輝石礦將在18-19年為公司與寶威的合資公司（各持股50%）寶江鋰業(yè)提供20萬(wàn)噸鋰輝石精礦，按照8：1的比例折算，基本可以滿(mǎn)足在建的1.5萬(wàn)噸鋰輝石提鋰產(chǎn)線使用。按照包銷(xiāo)協(xié)議的數(shù)據(jù)計(jì)算，鋰輝石提鋰成本約為8.1萬(wàn)元，按照14.5萬(wàn)元/噸的碳酸鋰價(jià)格保守估算，1.5萬(wàn)噸鋰輝石提鋰產(chǎn)線有望給公司帶來(lái)8.2億元左右的毛利（權(quán)益4.1億元）。 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到公司鋰鹽項(xiàng)目進(jìn)展順利和碳酸鋰價(jià)格符合預(yù)期，維持2018/2019年EPS預(yù)期0.54元和0.79元，對(duì)應(yīng)4月18日收盤(pán)價(jià)10.57元，18年和19年對(duì)應(yīng)P/E分別為20倍和13倍。公司原料保障日益成熟，2.5萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)可能性越來(lái)越高，因此維持公司的"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量下滑的風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 |
