道氏技術(300409)重大事項點評:收購佳納能源+青島昊鑫剩余股權 新能源材料平臺打造迎重大推進
【2018-05-17】 事項： 公司發布公告：擬以15.03億元收購佳納能源49%股權和青島昊鑫45%股權，其中1800萬元以現金支付，剩余14.85億元以向原股東發行股份支付。 評論： 本次收購估值分析。（1）佳納能源：公司估值27億元，49%股份對應13.23億元，17年備考業績3.19億元（佳納母公司+MJM等子公司），收購對應17年PE8X；18年業績3.76億元（評估），收購對應18年PE7X。（2）青島昊鑫：公司估值4億元，45%股份對應1.80億元，17年凈利潤0.24億元，收購對應17年PE17X；18年業績0.29億元（評估），收購對應18年PE14X。 鈷產品：全產業鏈打通，綜合競爭優勢大幅提升。佳納能源是國內領先的高端鈷鹽和三元前驅體廠商，有十幾年的鈷產業經驗，公司充分發揮其在鈷資源的比較優勢，積極拓展前驅體業務。目前公司鈷鹽和三元前驅體的產能分別達到6000噸和12000噸，湖南益陽新基地建設穩步推進，2018年底三元前驅體產能分別有望擴至4.2萬噸。MJM公司位于非洲剛果金，在當地有穩定的銅鈷礦采購渠道和鈷粗煉工廠，產品包括電解銅、氫氧化鈷、金屬鈷等。MJM現有3,000金屬噸電解銅生產線，目前正在通過技術與設備升級改造提升到6,000金屬噸，預計2018年上半年可改造完成，目前新建一條年產2,000金屬噸鈷中間品生產線，預計2018年下半年可投產。 導電漿料：石墨烯產業化成熟，碳納米管應用大幅放量。青島昊鑫2017年下半年完成擴產后，目前導電劑總產能達到10000噸，17年產量3446噸，而18年Q1即達到1654噸，除了早已實現向比亞迪、國軒等主要磷酸鐵鋰電池廠商實現大批量供貨的石墨烯導電漿料外，新型少壁碳納米管導電漿料用于鋰電池三元正極材料，也已開始給下游大批量供貨。雖然目前業績占比小，但其產業化進程正在持續引領行業發展。 盈利預測、估值及投資評級。僅考慮目前佳納能源（包括其全資子公司MJM）51%和青島昊鑫55%業績并表，我們預計2018-2020年公司歸母凈利潤3.3/4.0/5.0億元，EPS分別為1.55/1.85/2.3元，對應的PE分別為37X/31X/25X。按佳納能源及青島昊鑫全部并表，我們預計2018-2019年公司歸母凈利潤5.36、6.31億元，EPS分別為2.49/2.93元，對應的PE分別為24X/21X。 公司作為新材料產業整合平臺，鈷產業鏈布局全線貫通并不斷深化，云母提鋰產業布局大幅推進，主業陶瓷墨水不斷放量，石墨烯等其他鋰電新材料穩步推進。2017年，公司三次股權激勵覆蓋道氏和子公司佳納能源、青島昊鑫的管理和研發團隊，彰顯對公司發展信心。維持“強推”評級。 風險提示：鈷價大幅波動，傳統業務盈利下降 |
