陜西煤業(yè)(601225)優(yōu)秀業(yè)績(jī)兼價(jià)量彈性 價(jià)值投資看陜西煤業(yè)
【2018-06-04】 1.資源稟賦優(yōu)良，億噸高效產(chǎn)能。公司煤炭資源儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)明顯。截至2017年底，按照中國(guó)礦業(yè)統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，公司煤炭資源儲(chǔ)量達(dá)164.33 億噸，可采儲(chǔ)量達(dá)102.69 億噸，僅次于中國(guó)神華和中煤能源，位列A股煤炭上市公司第三位。公司煤炭資源品質(zhì)優(yōu)良，97%以上的煤炭資源位于陜北、彬黃等優(yōu)質(zhì)煤產(chǎn)區(qū)，呈現(xiàn)一高三低（高發(fā)熱量、低硫、低磷、低灰）的特點(diǎn)，是優(yōu)質(zhì)的環(huán)保動(dòng)力、冶金及化工用煤。根據(jù)當(dāng)前的可采儲(chǔ)量，公司所屬煤礦服務(wù)年限超過100年，其中高熱值的陜北礦區(qū)平均服務(wù)年限超過110年。公司目前控股礦井17對(duì)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)11,995萬(wàn)噸，核定產(chǎn)能合計(jì)10,185萬(wàn)噸。控股的15對(duì)在產(chǎn)礦井中，有14對(duì)達(dá)到安全高效礦井標(biāo)準(zhǔn)，有13對(duì)礦井達(dá)國(guó)家安全質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化一級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，有7對(duì)礦井被中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)定為先進(jìn)產(chǎn)能礦井，有5對(duì)被評(píng)為國(guó)家一級(jí)安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化煤礦。公司目前擁有參股礦井5對(duì)，核定產(chǎn)能總計(jì)2500萬(wàn)噸，權(quán)益部分為1039萬(wàn)噸。 2.不考慮未來(lái)集團(tuán)礦井注入，未來(lái)3年產(chǎn)量均有增量。公司目前有3對(duì)在建礦井，均位于資源稟賦優(yōu)良的陜北地區(qū)：（1）小保當(dāng)一期：設(shè)計(jì)產(chǎn)能1500萬(wàn)噸，目前置換出800萬(wàn)噸，公司擁有60%權(quán)益，預(yù)計(jì)18年9月投產(chǎn)；（2）小保當(dāng)二期：設(shè)計(jì)產(chǎn)能1300萬(wàn)噸，目前置換出800萬(wàn)噸，公司擁有60%權(quán)益，預(yù)計(jì)19年9月投產(chǎn)；（3）袁大灘：核定產(chǎn)能500萬(wàn)噸，公司擁有34%權(quán)益，預(yù)計(jì)18年年中投產(chǎn)。集團(tuán)目前在建及"十三五"前期項(xiàng)目礦井7個(gè)，基本上均為大型現(xiàn)代化礦井，除沙梁礦外設(shè)計(jì)產(chǎn)能均在600萬(wàn)噸以上，且都位于煤質(zhì)優(yōu)、效益好、發(fā)展前景大的彬長(zhǎng)礦區(qū)和陜北礦區(qū)，合計(jì)產(chǎn)能6020萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能5247萬(wàn)噸。集團(tuán)目前處于"在建"狀態(tài)礦井4個(gè)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)2820萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能合計(jì)2047萬(wàn)噸。不考慮未來(lái)集團(tuán)礦井注入，未來(lái)3年公司是上市煤企中少有的連續(xù)有增量的上市公司。 3. 受運(yùn)輸條件限制，煤質(zhì)最優(yōu)的陜北礦區(qū)售價(jià)是公司三大礦區(qū)最低的，隨著蒙華鐵路投運(yùn)陜北礦區(qū)煤價(jià)有望上漲。陜北礦區(qū)地處陜西省最北端，遠(yuǎn)離消費(fèi)市場(chǎng)，同時(shí)受制于鐵路運(yùn)力的匱乏，目前煤炭銷售公路運(yùn)輸占比超過60%。2017年陜北礦區(qū)噸煤售價(jià)僅為327.8元/噸，相較彬黃礦區(qū)噸煤售價(jià)低92元/噸。陜北礦區(qū)雖然售價(jià)在三大礦區(qū)中是最低的，良好的資源稟賦疊加大型礦井高機(jī)械化程度，使其成本優(yōu)勢(shì)非常明顯，2017年噸煤凈利潤(rùn)與彬黃礦區(qū)基本持平。隨著蒙華鐵路及其支線靖神鐵路投運(yùn)，陜北礦區(qū)煤炭外運(yùn)問題有望得到緩解，公司現(xiàn)有銷售格局將得到優(yōu)化和改善。蒙華鐵路連接蒙陜甘寧"金三角"地區(qū)與鄂湘贛等華中地區(qū)，鄂湘贛三省受制于自身煤炭資源稟賦限制，一直以來(lái)為我國(guó)煤價(jià)高地。隨著煤炭去產(chǎn)能的穩(wěn)步推進(jìn)，鄂湘贛三省小煤礦逐步出清，省內(nèi)煤炭供給進(jìn)一步收縮，煤價(jià)高地進(jìn)一步隆起。2016年9月，鄂湘贛三省電煤平均售價(jià)為508元/噸，相較于全國(guó)平均價(jià)414元/噸高出94元/噸。截至2018年3月，鄂湘贛三省電煤價(jià)格指數(shù)均價(jià)為715元/噸，較全國(guó)平均價(jià)547元/噸差距已擴(kuò)大至168元/噸。 4.低估值優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤企業(yè)。2018年煤價(jià)中樞預(yù)計(jì)進(jìn)一步上移，煤企良好的業(yè)績(jī)較為有保障。經(jīng)過前期板塊下調(diào)，目前煤炭板塊估值低，目前公司市值對(duì)應(yīng)2018年業(yè)績(jī)pe不到7倍，隨著動(dòng)力煤消費(fèi)旺季到來(lái)，煤價(jià)上漲有望帶動(dòng)板塊估值修復(fù)。從長(zhǎng)期來(lái)看，陜西煤業(yè)是未來(lái)3年煤炭上市公司中少有的有望"量?jī)r(jià)齊增"的優(yōu)質(zhì)煤企，良好的盈利能力有望持續(xù)。 投資建議：根據(jù)預(yù)測(cè)假設(shè)和模型測(cè)算，我們測(cè)算陜西煤業(yè)2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為118.20億、130.89億和149.47億，對(duì)應(yīng)eps分別為1.18、1.31和1.49元/股。考慮公司目前估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持"買入"評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.82元/股。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，煤價(jià)大幅下滑，政策性調(diào)控煤價(jià)，新增產(chǎn)能大量釋放，進(jìn)口煤政策放開，在建礦井投產(chǎn)預(yù)期，蒙華鐵路投運(yùn)不及預(yù)期 |
