正邦科技(002157)2017年年報及2018年一季報點評:生豬出欄放量 關注成本改善效果
【2018-05-02】 正邦科技發布2017年年報及利潤分配方案：公司實現營業收入206.15億元，同比增長8.96%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤5.26億元，同比下降49.74%，實現每股收益0.23元；利潤分配方案：每10股派發現金股利0.50元（含稅）。 公司同時發布2018年第一季度報告：2018年第一季度實現營業收入49.59億元，比上年同期增長7.29%，歸屬于母公司所有者的凈利潤6437.87萬元，比上年同期下降47.84%。 公司對2018年1-6月經營業績的預計：歸屬于上市公司股東的凈利潤8000萬元至14000萬元，同比變動幅度-70.89%至-49.06%。 豬價趨勢向下，短期業績下滑。公司2017年銷售生豬342萬頭，同比大幅增長51%，但由于豬價整體趨勢性下行，導致公司養殖毛利率水平下降，拖累整體業績表現。我們認為豬價在2018年仍處于下跌趨勢之中，上半年均價可能將低于13元/公斤的水平，公司凈利潤遭遇大幅下滑難以避免。 生豬出欄量爆發，關注成本改善效果。公司自2016年下半年開始大力推動"公司+農戶"的輕資產養殖模式，產能高速擴張，生產性生物資產呈爆發式增長趨勢，生豬出欄規模實現了高速擴張。2018年一季度，公司實現生豬出欄106萬頭，同比增長134%。我們預計公司2018年全年生豬出欄有望達到600萬頭，未來將順應行業集中度提升的趨勢，生豬出欄繼續快速放量。由于外購仔豬影響，我們預計2017年公司的生豬養殖完全成本約14元/公斤；隨著養殖規模效應的顯現和綜合管控水平的不斷提升，2018年公司的生豬養殖完全成本有望逐步下降至12.5~13元/公斤的水平，有利于公司在豬價低迷時仍能守住部分利潤空間。 盈利預測與投資建議。我們預計2018年公司生豬銷售價格約12.8元/公斤，公司2018、2019年生豬出欄總量分別為600萬頭、1000萬頭，公司2018、2019年凈利潤分別為4.4億元、8.5億元，EPS分別為0.19元、0.36元。公司進入高速成長期，結合同業公司的PE估值，我們給予公司2018年20~25倍PE估值（1.3~1.6倍PB估值），對應合理價值區間為3.80~4.75元，維持"增持"評級。 風險提示。豬價大幅回落，出欄量不達預期，疫病爆發及原材料價格上漲。 |
