隆平高科(000998)關(guān)注玉米種業(yè)務(wù)的超預(yù)期潛力
【2018-05-18】 公司近況 近期我們參加隆平高科組織的投資者現(xiàn)場(chǎng)交流會(huì)，與公司主要管理層深入交流，對(duì)公司近況及長(zhǎng)期戰(zhàn)略作進(jìn)一步更新。我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略清晰，在主要業(yè)務(wù)中，水稻種業(yè)務(wù)增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，玉米種業(yè)務(wù)正通過(guò)外延實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展，未來(lái)具有超預(yù)期潛力。 評(píng)論 水稻種業(yè)務(wù)增強(qiáng)確定性較強(qiáng)：公司當(dāng)前主力新品“隆、晶兩優(yōu)”表現(xiàn)優(yōu)秀，公司預(yù)計(jì)2017/18 銷(xiāo)售季水稻種整體收入有機(jī)會(huì)超過(guò)30%。此外，在本年水稻收儲(chǔ)價(jià)下調(diào)、且其他水稻種終端價(jià)格有所降低的背景下，“隆、晶兩優(yōu)”價(jià)格體系保持穩(wěn)定，背后體現(xiàn)出新品系的較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，核心優(yōu)勢(shì)源自研發(fā)驅(qū)動(dòng)和營(yíng)銷(xiāo)體系。向前看，公司近年來(lái)國(guó)審品種數(shù)量大增，品種儲(chǔ)備豐富，將形成更為寬廣的護(hù)城河。故我們認(rèn)為公司作為水稻種龍頭，未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率提升的確定性較強(qiáng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)雜交水稻制種終端收入規(guī)模約150 億元，公司市占率已接近30%，公司目標(biāo)為2020 年水稻種市占率達(dá)到50%。此外，公司海外收入主要關(guān)注東南亞水稻市場(chǎng)，雖短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，但當(dāng)?shù)仉s交水稻適用范圍更廣，潛在增長(zhǎng)空間大，公司預(yù)計(jì)未來(lái)東南亞雜交水稻制種的市場(chǎng)規(guī)模有機(jī)會(huì)媲美國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。 玉米種業(yè)務(wù)有超預(yù)期潛力：受益于玉米價(jià)格回暖，公司以“隆平206、208”為主的原有玉米種產(chǎn)品銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017/18 銷(xiāo)售季銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)接近30%。同時(shí)，公司近年通過(guò)不斷研發(fā)投入，國(guó)審品種儲(chǔ)備增多，覆蓋東華北-黃淮海等主銷(xiāo)區(qū)，預(yù)計(jì)今年新品也可貢獻(xiàn)一定業(yè)績(jī)?cè)隽俊３齼?nèi)生增長(zhǎng)外，公司通過(guò)外延并購(gòu)等方式極大增強(qiáng)實(shí)力，2017 年介入陶氏在巴西的玉米種業(yè)務(wù)，在前端種質(zhì)資源上獲得補(bǔ)強(qiáng)，公司希望通過(guò)消化改良后，三年內(nèi)在中國(guó)西南玉米市場(chǎng)形成生產(chǎn)力；2018 年公司并購(gòu)聯(lián)創(chuàng)種業(yè)，在后端成熟品種和渠道上獲得增強(qiáng)，而聯(lián)創(chuàng)種業(yè)2017 年收入過(guò)億元，本年并表后也將直接增厚公司業(yè)績(jī)。整體看，公司玉米種業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭向好，內(nèi)生增長(zhǎng)恢復(fù)，外延并購(gòu)具有長(zhǎng)期看點(diǎn)。考慮國(guó)內(nèi)玉米制種市場(chǎng)約250 億終端收入規(guī)模，行業(yè)空間大于水稻制種，且當(dāng)前行業(yè)集中度較低，競(jìng)爭(zhēng)格局混沌；而公司通過(guò)不斷并購(gòu)，有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展并提高市占率，建議重點(diǎn)關(guān)注公司玉米種業(yè)務(wù)未來(lái)的超預(yù)期潛力。 估值建議 股價(jià)對(duì)應(yīng)2018/2019 年26/22 倍估值。目標(biāo)價(jià)30 元，對(duì)應(yīng)2018/2019 年34/29 倍估值，對(duì)應(yīng)上漲空間為35%，維持推薦。 風(fēng)險(xiǎn) 品種推廣低于預(yù)期；庫(kù)存壓力致利潤(rùn)下滑，外延擴(kuò)張低于預(yù)期。 |
