新安股份(600596)調研簡報:供給格局好轉推動有機硅價格持續上漲
【2018-05-14】 一、事件概述 近期，我們與上市公司就公司經營情況及未來發展進行溝通交流。 二、分析與判斷 有機硅與草甘膦雙產業驅動公司發展 公司是我國第二大有機硅單體生產企業以及最大草甘膦生產企業之一。目前公司擁有29萬噸權益有機硅單體產能和8萬噸草甘膦，并計劃于2019 年底再建15萬噸單體產能，達產后將成為我國有機硅最大生產企業。 供給端整合促進有機硅價格增長，公司直接受益 受益于行業供給端改善，有機硅價格自2017年來持續上漲。目前有機硅現貨價格為30367元/噸，自2017年5月以來漲幅達55%，價差為22986元/噸，一年漲幅達77%，僅2018年前五個月，有機硅價格漲幅已達20%。我國已成為有機硅全球最大的生產基地和消費市場。2017年，我國有機硅單體企業共計15家，有效產能約270萬噸，產量為197萬噸，增速為7.1%。隨著2017年底公司與合盛硅業新產能順利投放后，有機硅行業至2019年中無新增產能。隨著下游需求的領域不斷拓展，目前供不應求的格局持續加劇。一季度有機硅行業開工率逐步上行，從75%漲到95%，已到達開工瓶頸。未來受環保成本加大和政策限制趨嚴的影響，有機硅單體行業集中度不斷提升，我們認為未來我國有機硅單體規模化廠商將由現在15家合并為12家，CR5將提升至60%。供給端收縮將進一步推升有機硅價格上漲。 需求端增長，支撐有機硅價格增長 在國外產能鎖定疊加海外老舊裝置頻繁停車背景下，海外訂單不斷向中國涌入。我國有機硅自給率的提升，進口量增長停滯，但凈出口擴大有望拉長有機硅行業景氣持續時間。印度、韓國和歐美需求旺盛，出口大幅增加，2018年DMC價格已上調5次，累計漲幅達2500元/噸。2017年出口增加70%，18年2月出口同比增加83.3%，環比增加4.5%，1、2月一共同比增加58.5%。其中出口量最大的目的地為韓國、印度和美國。出口大幅增長拉動有機硅表觀消費量增長，2017年，我國有機硅單體表觀消費量增速大幅提升19.0%，預計到2020年需求量增長到120萬噸，到2025年達到160萬噸。需求端強勁增長將給有機硅價格形成強有力支撐，公司將直接受益。 三、盈利預測與投資建議 我國有機硅單體競爭力靠前企業縱向一體化發展趨勢明顯，我們推薦業績彈性最大的新安股份，公司具備34萬噸/年的有機硅產能，并圍繞有機硅單體的合成，搭建了完整有機硅產業鏈，最終形成以有機硅單體為主的有機硅系列產品。我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為11.3億元、17.9億元和21.3億元，EPS分別為1.61元、2.54元和3.02元對應目前股價PE分別為10.8X、6.8X和5.8X，參考申萬化工指數動態約23倍PE水平，首次覆蓋給予"強烈推薦"評級。 四、風險提示： 有機硅價格大幅下滑。 |
