華陽集團(002906)國內汽車電子領軍者 乘風而起
【2018-01-31】 國內汽車電子領軍企業。華陽集團成立于1993 年，前身華陽實業，目前業務主要涵蓋四大板塊：汽車電子、精密電子部件、精密鑄造和LED 照明業務。其中，隨著近年公司業務結構的持續強化，汽車電子板塊已占據公司業務核心地位。2016 年汽車電子板塊的收入及毛利貢獻比重已分別達到64%和72%，其核心產品主要為車載信息娛樂系統、空調控制、液晶儀表、高級駕駛輔助胎壓監測等，產品實力雄厚，發展至今行業位處第一梯隊。 滲透率提升疊加進口替代，車載電子市場迎黃金發展期。1）國產品牌乘用車迅速崛起，銷量呈高增長新態勢，增速遠超國外及合資品牌，我們認為這將為國內汽車電子廠商提供良好的彎道超車機遇；2）隨著汽車電子產業的快速成熟以及整車銷售的競爭日趨激烈，汽車電子逐步呈現由高端向中低端車型加速滲透的行業特點。未來，隨著智能化汽車電子產品逐步成為大眾車型標配，汽車電子在中低端車型的前裝市場需求有望快速提升。同時，隨著汽車智能化的加速推進及新能源車的普及，汽車電子化占整車成本比例有望持續提升，車載電子市場正逐步迎來黃金發展期。 客戶資源、研發投入及收入規模優勢明顯，公司有望最大受益行業發展。1）相比競爭對手，公司核心產品車載信息娛樂系統前裝占比更高，2016年已超過70%，下游覆蓋多數國內一線自主品牌，未來有望最大受益前裝車機需求的快速提升，車載信息娛樂系統產品或將持續放量。同時隨著產品功能的逐步加入，車載信息娛樂系統單機價值量有望持續上升。2）重視研發投入，研發費用規模穩居行業前列，有力保障公司產品研發設計能力，可更快更好響應客戶對于產品功能的最新需求。3）公司作為行業龍頭，規模優勢明顯，產品成本端有望更具競爭力。在下游車企競爭日益激烈的環境下，合資品牌汽廠成本壓力與日俱增，縮減成本需求日盛。相比海外汽車零部件巨頭，公司產品具備更優的性價比，未來隨著合資品牌對于相關車載電子產品的國產化替換，公司有望獲得更大市場份額。 投資建議：我們預計公司2017-2019 年實現歸母凈利潤3.17 億元、3.63億元、4.33 億元， 同比增長7.4%、14.5%、19.4%，EPS 分別為0.67/0.77/0.92 元。首次覆蓋給予公司“買入”評級。 風險提示：合作車企乘用車銷量不及預期、汽車電子行業競爭加劇風險 |
