鳳凰傳媒(601928)2017年三季報點評:主業提質增效 業績穩健增長 新業態落子有力
【2017-11-03】 出版發行主業持續增長，碼洋市占率穩居行業前列。據公司前三季度經營數據，出版業務營收22.66 億元，同比增長6.22%，發行業務營收54.23 億元，同比增長13.70%。主業增長使公司行業地位繼續鞏固，開卷統計的上半年一般圖書碼洋市占率3.32%，排名第三。利潤率方面，受紙張成本上漲影響，公司前三季度綜合毛利率同比減少2.54 個百分點至38.15%，其中出版業務毛利率32.57%（-2.27pp)，發行業務毛利率29.81%（-3.10pp）。 教育出版底盤扎實，學生數增加推動教材銷量增長。（1）公司教材教輔業務營收占比過半，是公司業績基石。報告期內公司繼續充實蘇版教材體系，新編小學一年級科學教材已于2017 秋季學期開始使用，全面修訂的《小學勞動技術》《中小學信息技術》教材突破五年一次循環使用政策瓶頸，2017 秋繼續使用。同時江蘇于秋季學期開始逐步推行道德與法治、語文、歷史三科使用人教社統編教材，公司順利拿到省內代理權，也由此補足在歷史教材出版上的短板。（2）江蘇中小學在校生人數自2014 年起每年增加3%-4%，教材教輔需求量不斷增長，加之公司蘇教版及代理的人教版教材省內市占率繼續擴大，推動教育出版主業穩步提升。 整合發行渠道，做強實體書店。報告期內公司大力整合發行零售環節。9 月公司將旗下發行公司、物流公司及66 家市縣新華書店統一并入子公司"鳳凰新華"，結束了長期以來各板塊分散經營、缺乏統籌的狀況。通過此次整合公司構建起發行業務的一體化運營模式，有助于強化協同、降低成本、提高效率。在零售渠道端，公司繼續做強實體書店，構建"大中小特"結合的書店體系，旗下大書城、中心門店、專業書店、特色書店、小微書店等各具優勢，同時重點打造以書店為核心的文化MALL 項目，5 月第三個文化MALL 在南通開業。線下渠道可與線上形成協同效應，其在未來轉型過程中也有巨大價值釋放空間。 影視項目有序推進，數據中心順利立項。（1）上半年旗下鳳凰傳奇參投的電視劇《人民的名義》與湖南衛視熱播，投資發行的電視劇《你的傳奇之危機四伏》在貴州衛視、河南衛視同步播出，主投主控的電視劇《哥不是傳說》已于10 月殺青，參投的災難愛情片《南極絕戀》初步定檔12 月上映。（2）在成功運營鳳凰（南京）云計算中心基礎上，公司于8 月決定新建鳳凰（上海）數據中心，計劃投資3.6 億元，將建設3000 架標準機柜。項目預計2018 年中具備投運條件，2020 年底前銷售完畢，建成后一方面可滿足上海地區對數據中心的旺盛需求，另一方面也可與公司智慧教育、數字出版等業務有效協同，加快公司數字化轉型。 投資建議：公司為國有出版龍頭，教育及大眾出版均有行業領先優勢，市場地位穩固，業績基礎扎實。公司享受長三角區位優勢，管理層經營思路靈活且執行力強，賬面現金充沛，這些要素均有助于公司開展新業態布局，領先同類國企實現實現業務轉型升級。預計公司17/18 年凈利潤12.5/13.4 億，對應17 年PE 估值19 倍，扣除現金的PE15倍，低估值突顯中長期配置價值，給予目標價10.55 元，"買入-A"評級。 風險提示：智慧教育布局不達預期，影視項目推進低于預期。 |
